1991-11-15 — Page 67

日興(亞洲)營業部副 總經理畝田宏紀

現在要對 明年的日本股 市作預測相當 困難,但我個 人認爲可以對 明年的股市持 「比較樂觀的看 法。在說明理 [由之前,先回 一下近年日 本股市表現。

回顧日本股票市場

八九年底日本股市日經平均指數做三 九一五點高峯後,九〇年一月起進入下跌軌 道,經連番暴跌後,同年十月報二〇二三一. 點,跌幅約五成,造成暴跌原因包括八九年 五月開始日本銀行提高宮方貼現率五次(二... 厘半至六厘 );執政自民黨在選舉中失利, 蘇聯戈爾巴喬夫政權不穩等。八月伊拉克進 侵科威特消息更使日股市百上加斤。

進入九一年,股市在海灣戰爭結束後出 現一線曙光,可是到目前爲止,仍未能微機,根 蕭條狀態,

爲何日股市難以恢復,仍然條呢?理 由可歸納下列數點

1日本銀行的緊縮金融政策做成利率高

2高利率導致流入股市的資金減少。 $ B15 規制引致金融模閃縮小信貸。 @過去企業過坻通過股市集資的後果 一連串證券、金融醜聞動搖了投資者 對市場的信賴。

日本股票市場現狀

如上所述,圍繞日本股市有若干利淡因 素,其中有些因素現在仍影响着股市,解决 這些問題仍需一段時間,現就上述五點逐一 研究,以對今後日本股市進行預測。

第一,關於利率和金融政策。現在利率 明顯呈現下降傾向,今後可期待銀根放鬆狀 况繼續下去。例如十年期國債發行利率,九 〇年十月毀高爲七厘九,下降到最近六厘 【流通市場收益率由九〇年九月廿六日的八 厄乚一下降到九一年十月的五厘八)。中央

銀行於九一年七月一百年百大地現率由六 下調半咺至五厘半,並賽鏈條上存款儲備率 措施,守期利率方面,一個月存款證利率由 高客,柯巴七一九〇年九月)下降到六厘半

據為争一些資金減少問題。在九〇年維 持百分十以上的影幣供應增長減少至最近百 分二水平,毒行行政指導對房地產關連的信 貸實施了總量規制,再加上@之問題,企業 的流動性資金非常緊張。今次證券醜聞裡接 受損失補貼的企業被公開。這些企業受到社. 因此而退出投

兩性的影响也不容忽視。

但另一方面,到目前爲止比率年年下降 人投資者卻有新動向,個人金融資產總 達一千兆日元。只要第一個問題得到解 决,投資者對市場的信賴恢復,就可期待他 們重回股市。現在股市佔主導位置的是海外 投資。海外投資者近幾年所持有的日本股票.

分是通過發行與股權證,可換股債券以低成 本籌集的。單就八七年一年裡就違近七十兆 日元左右。這些證券在九二年前党三年到償 還高峯,投資者十分擔憂股票貼求翡係會因 此而惡化,使股市難以翻身,是

至於第五個問題,今後在制度上心會有 所改進,並會開設證券市場的監察機關一經 過探討銀行證券間業務交叉,經紀無故自拍 化等問題,日本市場將更接近國際規則. 可 以肯定說再發生類似大醜聞的可能性很低 今後的展望

如上所述,圍繞日本股市的環境既有已 經好轉的要素,也有仍需時間解決的問題 特別是第三和第四個問題,對預測今後的股, 市行情來說是負面因素。但我並不同意部分 人士把利淡因素過大渲染,持悲觀的看法。 悲觀論者,有些只是旁觀者局外人,有些是 不參予市場只作解說的,對這些人來說,持 悲觀論更易說話。

九二年日本股票市場展望

日興証券(亞洲)有限公司營業部副總經理 畝田宏紀

比率下降,而今年除日本股市外,海外主要 市場都普遍上揚,這使日本股票顯得相對地 便宜,故他們自去年下半年起轉爲購入,今 年,至九月已累積了四兆日元的淨買盤。

第三個問題,今後仍是一個麻煩的問 謝,是市場復原的一個障礙。從事國際業務 金法機關如果到九二年底(由於日本的銀 石行爲三月底結算,故在九三年三月底),自 有資本比率達不到百分八以上,國際業務將 受大幅限制。日本的銀行在大程度上依賴股 票潛在收益來達到自有資本比率標準。在股 價處低他情况下,對他們非常不利。另一方 面,他的又難以在蕭條的股票市場裡集資 (主要用模式,發行認股權證等),故他們 不得不採收壓資產一信貸)行動。因此银 行對融資的秘重態度今後將隨股市動向而 施於超金融機 和時期時,企業從股本適對大量資金,大部

我認爲日本股市最壞的因素已經出盡。 例如蘇聯政變第二天,日股已止跌回揚。證 券金融醜聞鬧得最熾的七、八月間 + 雖然成 交量劇減,但日經指數並沒有跌破二萬一千

英美股市已衝破過去最高點,亞洲市 面,香港、新加坡、馬來西亞等股市都表現 堅挺。特別是美國股市,儘管經濟恢復 慢,紐約杜琼斯指數卻已再創高峯,上升背 景是由於利率下降帶來了金融行情。 廣場協議後,日本在日圓升值和利率降低的 作用下,出現了大金融行情。目前母意人不 對那時過度狂熱的反省期,社會對當時的經 濟取名爲「氣泡現象」,普遍有全國否定的 看法。但我們不可否認經愛白圓大幅升值打 孽的日本製造業,在低利率和腰旺盛的情 況下帶來了生機。如現在美國黹情况,雖然 企業業績欠佳素要放鬆,股票會相對

HONG

PUBL

現對這個道理和變化最敏感、最早採取 行動的是海外的機構投資家。這一方面是因 爲過去幾年他們的日本股票持有率有所下降 而偏低,但更重要的是他們非常注視日本經 "濟的健全性、成長力和金融動向,覺得日本 股票比較便宜之故。

讓我們看一下圍繞日本股市的經濟環 境。日興研究中心預測明年度,日本的實質 經濟成長率爲百分三點二。數字雖然不高, 但對於勞動力不足,潛在成長率有限的日本 經濟來說,可說是比較安定的水平。如果有 超過百分四以上成長的話,則反有引起通貨 膨脹的憂慮。現在日本的通脹率控制在百分 二水平,在先進國中算是表現良好的。

滙價方面,由於日本的經常收支盈餘有 擴大傾向,且日本利率比美國高等,預料日 钿堅挺局面將會持續。

-最後,要預測今後日本證券市場及經濟 環境 有必要特別強調一點,就是當局政策 事後如何運行將佔很大比重。

三重野在就任日本銀行總裁後决定提高 貼現率時,曾指出幾點理由:

1由勞動力不足所產生的生產成本上 加强了通脹壓力。

2股票、土地價格上升推動物價向上。

@貨幣供應增長過快。

但如上所述,雖然日本勞動力不足不是 容易解决的問題,但其他的要素已漸漸消 除,尤其是股市下跌、貨幣供應增長率減少 等,且有可能已經過度。

前幾年日本的股票、地價大升當然有過 度投機的成分存在,但當時卻實在有形成那 股熱潮的背景。所以如果類似當時的環境再 出現,另一熱潮的出現不是不可能。儘管可 能不如八九年當時那樣狂熱,但在過去歷史 中,可以看到多次這樣的場面。

27

KIES