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第二篇:1993年的香港/第七章 期貨九三回顧

勤、鷹達期貨及獲多利詹金寶,然而,首日成交卻不 俗,逾九百多張,期交所可說抹一額汗。

〈歐式期權> 根據交易所訂出的模式,恒指期 權屬於一種歐式期權,全部用現金結算,即期權可在 任何交易日認購或認活,但只能在到期日行使,無論 認購、認沽之行使價高於或低於結算價,都會由期交 所自動行使以方便投資者,至於恒指期權的概念是給 予持有者在指定到期日內,以協定價格,享有買入或 沽出恒生指數權利,由於恒指期權是現金結算合約, 因此投資者毋須買入或沽出恒指成份股,便可在到期 日獲得結算價與行使價之間的現金差距。

總結恒指期權市場首年表現,從每日總成交量增 長由推出初期上半年不足一萬五千張,發展至年尾逾 五萬張,表現可說相當不俗。而平均每日成交量初期 只有五百餘張,主踏入七月開始亦幾乎已例必逾千 張,對於仍處初階的市場而言,表現竟不比其他國際 市場遜色,成績令人鼓舞。

至於參與者方面,黎嘉俊在年初已會表示,一般 國際交易所期權市場,約有二至四成為莊家的買賣, 所餘的交投,機構投資者與個別投資者各佔一半。估 計香港的情况,初期機構投資者佔的比重會較多。而 事實上,在推出頭四個月,可以看見參與者大部分以 美資經紀為主,而市場莊家平均佔據逾八成以上成 交,反映權期所涉及的買賣,與及和現貨及期貨等複 雜套戥技巧,本地經紀始終與早着鞭先之外資經紀有 一段距離,不過,以香港人的適應態力,上述局面在 下半年已逐漸扭轉。

〈本港公司漸多參與〉 雖然在九月中,惠嘉 期貨派出本港首位期權女將上陣,成爲第五名市場莊 家,不過由於市場日臻成熟,不乏具實力的大行參 與,市場人士相信莊家數目的多寡已比較次要,期交 所發言人鄭瑞儀亦表示,積極參與交投的期交所會 員,已由啟市初期的七間躍升至三十家,除主要莊家 外,摩根史丹利、里昂、所羅門、霸菱等均非常活 産,擁有相當比例的市場佔有率。而本地期貨公司亦 不再臨淵羨魚,自九月開始,已有逾十家積極參與期 權買賣,以成計約數計,和昇、新鴻基、海裕等更是 其中表表者。

對於交易對手的驟增,市場人士表示反映市場發 展較預期為佳,以東京市場為例,在推出市場首一 二年間,主要為兩間外資行壟斷,日本本地公司參與 興趣不濃,致使市場無法真正活躍起來。但由於本港 恒指期權參與者眾,引進莊家制度以維持市場流通量 的功能將逐步淡化。反而提供吸引價格的角色更爲彰

新報價系統

顯,五名莊家負責提供買賣價,在劇烈競爭下致使價 格更趨合理水平,價格透明度顯然較場外買賣優勝。

恒生指數期權的發展雖然比

預期順利,但期間亦有部分 不足之處,然而期交所並未有因進展滿意而掉以輕 心,繼續努力尋求改善之道,務求讓市場表現更盡善 盡美。以恒指期權推出初期爲例,有關電腦熒光幕之 報價往往比市場莊家的眞正叫價慢半拍,令遠離莊家 叫價範圍之投資者或交易商難以跟貼市場,尤其在快 速市場(Fast Merkte)公布後,欲入市亦無從着手。 期交所有見及此,隨即在交易所新裝置一套簡稱爲 TIPS 之電腦報價系統,並在七月五日正式啟用,不 但有助提高市場價格透明度,亦有助增加經紀之間的 交易,尤其在市場大幅波動時,該系統會就當時的期 指水平,在兩、三秒內計算出新的造價,並在螢光幕 打出新一系列的期權價格,讓市場人士更容易掌握市 場節拍,不過,該報價只可作參考之用,實際交易價 仍然由市場決定,但是,部分市場人士指出,有關指 示價只局限於遠期月份,現貨價格則欠奉,這對於 買賣多數集中在現貨市場而言,其真正成效仍受到限 制,希望期交所在該方面能作進一步改善。

儘管恒生指數期權市場在推出後短短不足九個月 時間已有不俗表現,與此同時亦加强了恒生指數期貨 及股票現貨之相互套戥功能。然而,由於期指概念對 於本地散戶投資者來說,始終需要一段時間去摸索, 故目前參與者仍絕大部份以市場業內人士為主。期交 所發言人表示,會繼續加強該方面的推廣教育,定 時安排研討會,讓公眾人士參與,並印刷一些期權小 册子,詳細解釋期權有關基本運作、風險、按金要求 等。

其實簡單來說,期權 與期指的最大分別, 在於前者購入認沽或認購權後,所付出的期權金已代 表了最高損蝕代價,即使恒生指數與買入方向背道而 馳逾數千點,只要在指定到期行使日前指數轉向,持 有者仍有機會獲利。相反,期指持有者遇到上述情 况,相信早已被迫斬倉,即使看中後市走勢亦只有顯 影自憐,但由於期權需支付額外期權金,故實際利潤 比單買入或賣出期指所賺的會較少。對於一些有實力 補倉或願冒較大風險投資者來說,可能寧選擇期指買 賣,相對成本會較低。因此,選擇期指或期權買賣, 要視乎投資者對風險利潤之取向。不過,期權的買賣 方式亦不只於此,還包括了出售認購或認沽權證,出 售者可先套取一筆期權金,但相對風險則屬無限,和

期權期指的異同

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