圖 8.6 東亞銀行關於定期、活期儲蓄的廣告(1922年8月1日)。
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HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
圖 8.7 50 年代的中環滙豐銀行總行
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第八章 香港金融體系
性質,都取法於上海之錢莊。其中歷史最悠久的,成立於1880年。至1932年已
有規模較大之銀號37家,多集中於文咸東街、文咸西街(南北行)及其鄰近之皇
后大道中、德輔道西一帶。其組織以獨資經營或合伙(無限公司)為主。業務性質
分為三大類:即按揭、金銀找換、及炒賣。其中以按揭銀號之規模最大,其業務
5 也與銀行的最相近,即以經營存款及放款為主,亦提供匯款及發信用狀等服務,
在貿易上則充當華商及外資銀行的中介。經營手法卻較為傳統,以交情、信實維
繫顧客,生意往來則根據行規及主事人之承諾,無需合約條文與律師公證。另一
方面,經營者又多來自南海、順德、四邑、及潮汕,有鄉誼之情,往往能互為援
引,以合作代替競爭,因而形成一股雄厚的財經勢力。專營門市找換之銀號,規
模較小,但一般按揭銀號亦在金銀業貿易場代客買賣大額的外匯。
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(2)金銀業貿易場
這是一個歷史悠久而又相當獨特的金融市場。始創於1876年。1932年建貿易
場址於上環孖沙街。以店號為會員,委派經手人入場買賣生金銀(bullion)、各種
15 銀元及各國貨幣。買賣方式相當傳統,但有完善之規章制度作為交易之指引,能
有效地減低交易費用及保障買賣雙方之利益。以買賣黃金為例,場內便有專人負
考核黄金的重量及成色。名義上為實金買賣,但買賣雙方可以每日計息之方法
延期交收,因此實際上又是無限期的期貨黃金市場,投機者可以在銀號開一個戶
口,進行炒賣。在當時來說,這種期貨市場,算是很先進的。至於各國貨幣的買
20 賣,則是即日交收的。歐戰爆發後,當局於1939年實施外匯管制,黃金及英鎊區
以外的貨幣買賣受到限制,但國幣仍然可以自由買賣,當時國民政府已經西遷
國幣對港幣之比價波動很大,於是國幣之交易非常蓬勃,後來更發展為期貨買賣。
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(3)證券市場
香港的股市有很悠久的歷史,1866年首次頒佈股份公司條例,隨即有股票買
賣;在 1889至1891年更出現過一次投機熱潮。而香港股票經紀協會(Association
of Stock-Brokers in Hong Kong) 亦於1891年成立。該會於1941年改為香港股份交 易所(Hong Kong Stock Exchange)。1921年另一證券經紀協會成立,並招收華籍 會員。但市場的規模很小。1931年只有上市公司44家,年底市值共6.5 億元。其
中以公用事業及零售業為主,只有工業股四種、銀行股三種、地產股三種。而且
交投並不活躍,經常有買賣的,不足20種股票,亦少有新的公司加入上市的行
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列。有論者以為期間本港股市之停滯不前,是由於未能與旺盛的上海股市競爭。
無論如何,戰前的股市顯然未能為工商界籌集資金。
3. 傳統的金融組織
上述的金融機構,雖有悠久的歷史,但並不普及。華人佔本港人口94%以
上,但只有少數的富有而又與洋人有生意往來的華人,才會成為外國銀行的顧
客,光顧華資銀行的也限於殷富。參與股票買賣的數目就更少了。銀號及金銀貿
易場是華人的機構,但服務對象亦以富戶及規模較大的商戶為主。一般小商人及
升斗市民的存貸需要,便有賴一些傳統的信用機構,最普遍的是當押業。
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中國早在南北朝時候便開始有以物品為抵押放款的質肆。在雍正時代
(1723-1735),廣州已有幾十家當舖。香港開埠初期便有典當業。1860年港
府開徵牌照費,為市民詬病;典當行業首先實行罷市,作為抗議,迫使當局減低
牌照費,當時該業之影響力,可見一斑。又據1890年之統計,市內有米舖三十
餘家,疋頭舖五十餘家,當舖卻有四十餘家,而該年人口才只22萬。押物期
限一般為一年,所押物品以衣服為多,其次是首飾。利率大概是年息二至三分, 15
典當的金額愈少,息率也愈高。押店遍設於鬧市與人口密集的地區,典當金額之
大小亦無限制,押店認票不認人,典當者不必提供個人資料,故交易非常快捷方
便。由於當時流動人口多,收入低,積蓄少,當押業為市民提供了有效的、必需
的信貸服務。
押店所提供的只是小額信貸,不能滿足市民較大額的融資需求,如應急的 20
消費開支、嫁娶、或小商人流動資金的需求。另一方面,當時的金融機構亦沒有
替小額的儲蓄安排出路。傳統的"銀會"便成為溝通這項供求的重要媒介。銀會的
來源已不可考,但廣泛地流行於香港及東南亞,而經過悠久的演進,其組織的模
式亦已穩定下來。基本上,這是一種相當方便及高效率的信用合作社,在香港已
成為國際金融中心的今日仍然存在,因此值得我們去了解它的運作模式。(8)負責組 25
織銀會的人稱為"會頭",由他去聯絡一定數目的會員(稱為"會仔"),並規定會
期(一般是每月一次)與及每次供款的定額。開會時,會仔以暗標的方式競投收取
該期的會銀,俗稱"標會"。會仔之間可以互不相識,只須認識及信任會頭,會頭
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(7) 見陳鏸勳:《香港雜記》,1894年,頁23、25、32。
(8) 銀會之運作,饒有趣味,但論者不多,可參考:Mok, Victor and Wu, Joseph,"Yi Hui and Yin Hui - An Introductory Analysis," ·
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第八章 香港金融體系
是各參與者的信用評估人及保證者,如有會仔逃帳,他有補償的義務。對家無恆產
的升斗市民,銀會提供濟急扶危的信用保險,利用銀會他們可以用較低的利率獲得
無抵押貸款;由於他們認識會頭,於是他的品格,他的職業或生意便成為信用的保
證,因當時並無其他金融機構肯去接受這種保證,若沒有銀會,他們便借貸無門。
5 一般小商人也可以同時參加幾份金額大小不一的銀會,去靈活地調動資金。
4. 日治及復元時期的金融和經濟
日軍於 1941 年底攻佔香港,翌年2月初,各華資銀行先後獲准復業,至2月
9日已有22 家華資銀行復業,但英資銀行、國民政府官辦銀行,及其他對日作
10 戰國家所屬的銀行,則遭到清算。日人設財政部,下轄金融課,管理一切金融事
務,對銀行之經營監管甚嚴;來往賬目要每日匯報,一切借貸要經審核,利率以
至行員薪酬均由官方規定。當時的銀行亦沒有多少生意可做;出入口貿易已完全
停頓,由於物資短缺,市內的工商業亦日趨式微。於是銀行也會提供一些意想不
到的服務。東亞銀行成為"社會福利彩票"的總代理,其他銀行亦參與分銷。東亞
15 銀行還代教會的消費合作社配給米糧。
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銀號亦獲准復業,但營業範圍亦止於買賣大洋(國幣)及港元。另一方面股
市及金銀貿易場在日治期間均停止營業。當時可稱得上一枝獨秀的金融業是當押
店。百業俱廢,市民生活於水深火熱中,饔飧不繼,只有典當衣物、手錶、首飾
等以維生,而且多數沒有能力取贖。同時,由於來源中斷,這些物品在內地很受
買家歡迎,故當押店可以從出售斷當物品獲得厚利。
當押業之一枝獨秀,正好反映了香港經濟的窘境。簡言之,是"食老本"。富
者食存款、存糧,中等人家典賣家當,餘者自願地或被當局強迫離港。淪陷前,
香港人口為 164萬人,到1945年8月日本投降前夕,留港人口降至60萬人。與
此同時,私人及社會的資產,樓房及資本財,和基本建設持續地受到日人的掠
奪,戰火的摧毀,以及暴民或飢民的破壞。到後期,市內的水電供應、交通設
施、醫療服務等已處於半癱瘓狀態;四分之一的民房毀於戰火;糧食嚴重短缺,
很多人死於飢餓及營養不良,倖存者也普遍地虛弱不堪。
1945年8月15日,日本宣佈投降。8月30日,英國艦隊駛進維多利亞港。
他們從日本人手上接過來的,是一座百業蕭條、百廢待興的城市,住着幾十萬
30 個羅掘俱窮,疲憊不堪的飢饉市民;陸上沒有車輛,海上沒有舟楫。如何去解決
這幾十萬劫後黎民的生活和就業問題,幫助他們重整破碎的家園,恢復各種公共
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設施顯然是一件非常艱巨和昂貴的事。當時客觀的形勢可說是相當惡劣。中國經
過八年抗戰,固然是民窮財盡,英國亦筋疲力竭,自顧且不暇。歐洲與日本亦成
為廢墟,故國際貿易的前途並不樂觀。由於香港是受英國殖民統治,故不可能獲
得美國或國際機構的經濟援助。此外,戰爭的結束來得相當突然,有關方面亦未
及草擬詳盡的復元大計。使事情更難辦的,是戰時離港逃荒的原居民大批回流,
年底時人口已增至百萬;那些新來者也十居其九是身無長物的難民。但接着而來
的復元,卻是奇跡地迅速、順利、和成功。軍政府成立之初,即恢復大米的配
給,又施行廣泛的物價管制,限價定量配售木柴、肉類、食糖、和香煙等各樣必
需品。到11 月即應各界之要求,恢復大部分商品的自由貿易。到了年底,各類物
品已有充裕的供應,雖然價格比戰前高四至五倍。1946年上半年的外貿數字,已 10
恢復到 1939年的水平,次年的貿易額更達戰前最高水平的2.2倍。1947年4月,
中區中國銀行所在的那幅土地公開拍賣,以每方呎250元之高價售出,是戰前最
高紀錄的五倍。1947至1948年度港府財政出現盈餘,市内的交通、水電供應等亦
已正常運作。就這樣,經過不到兩年的時間,香港的經濟便在戰後的廢墟中重建
起來,恢復了戰前的繁榮,既沒有倚賴外援,亦無需計劃和管制;而且當時香港
的大門還是敞開的,大批移民不斷湧入,但並未有導致苦難和不安。這算得上是
一個近乎奇跡的經濟成就。但這項成功的經驗卻被普遍地忽略了。
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5. 經濟迅速復元的金融因素
當年充裕的資金供應,是推動本港經濟迅速復甦的最大功臣。1946年開
始,資金即源源不絕地由內地及東南亞地區流入香港。而戰時積壓下來的龐大僑
匯亦以香港為轉運的總樞。資金輸入之數字雖難以估計,但數目龐大,則有跡可
尋。本港銀行的數目,在兩年內激增了四倍,金銀業貿易場內,黃金及國幣的炒
賣盛況空前,黑市的外匯買賣亦非常蓬勃。一些作風謹慎的銀行更有資金缺乏出
路的煩惱。中國的內戰及惡性通貨膨脹,東南亞地區的政局動蕩及排華風潮,促 25
使資金外流,把這些資金吸引來港,則有賴健全的貨幣制度,完整配套的金融體
系,及金融從業員敬業樂業和進取的精神。上文已提到港幣信用的建立。日治時
期,本港百業凋零,但有22家華資銀行、六十多家銀號和錢莊,繼續慘淡經營。
戰火甫熄,主事者立即僕僕征途,往海内外各地聯絡昔日客戶。 9月13日,軍
(0)
。
(9) 見冼玉儀:《與香港並進:東亞銀行 1919-1994》,1994年,頁68。
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政府宣佈軍票無效。翌日,已有部分華資銀行復業,當時英軍還未受降呢!戰時
被清盤的滙豐銀行,職員紛紛從英國、重慶、及澳門趕回,策劃復業,迨9月下
旬,已開始有限度營業。11月12日,滙豐恢復外匯掛牌。12月1日,金銀業貿
易場正式復業。只有股票市場,由於受延期支付令(Moratorium Proclamation No.6)
5 的限制,要到1947年1月始復業。因此,在白米和油糖恢復自由買賣之前,金融
業務已欣欣向榮了。1946年底,銀行的數目增至46家,較年初多了一倍,當時東
亞銀行的存款數字,創歷史高峰。1948年以後,隨着國民黨軍隊在大陸的潰敗,
更多的資金及人力資源流入香港,據史班聶(Szczepanik, E.)的估計,1947至1950
年間流入香港的資金,加上無形的貿易順差,相當於國民所得的48%。這龐大
的資源透過不同的渠道滋潤了香港的繁榮。大量資金直接注入金銀炒賣、證券、
及地產市場,替這些市場帶來空前的興旺;其中又以地產行業之發展最為持久及
影響深遠。地狹人稠,加上不斷的入境人潮,維持樓房業的長期蓬勃,提供了大
量的就業機會,並促進一連串有關行業的發展:水泥,建材,油漆,傢俬,和金
屬製品。影響所及,各級的消費場所也欣欣向榮。同時,游資亦透過銀行及銀號
15 投入各行各業,包括公用事業,傳統的、規模較大的製造業,以至一些創新的工
業。市面頭寸鬆動,亦方便小商人和創業者以物業或機器為抵押,取得信貸。市
面繁榮又使政府的收入倍增,可以投資於各種基建。
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一般論者都把勞力、資本、及企業人才的大量流入,並列為促進香港的迅速
復元和持續發展的基本因素。但就推動經濟發展而言,這三種因素卻有主從之
20 分,輕重之別。在發展初階,勞工顯然不是決定性因素。在落後國家,大量勞動
人口由農村湧向都市,但找不到工作,反而成為負累。只有資本和企業人才始能
創造就業機會。其中資本更被普遍認為關鍵因素。而且,在資本市場還未成熟
時,資本和企業又往往連在一起,資本家同時也是商人或工業家。因此,當大量
游資流入香港時,伴着或隨之而來的是商貿和技術人才;他們的專長、經驗、以
25 及海內外的市場和人際關係,是促進經濟發展最寶貴的動力。與一般勞工不同,
他們有選擇移居地的自由;首先考慮的,當然是個人及資金的安全,香港穩定的
幣值、司法制度、低稅率、及資金的出入境自由提供了這方面的條件;其次是投
資的便利和盈利,在這方面本港金融機構提供的多元化、高效率及靈活的服務作
出很大的貢獻。這時,大量的廉價勞動力便成為一個很有利的條件。 1948 年開
30 始,許多新的工廠、新的工業,便建立在這些外來的資本、企業、及勞力的基礎
上,包括大規模的工廠,如1947年成立的南海紗廠;但更多的是小型企業,以織
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造業為主,但也開拓了新的工業如皮具、塑膠、漆油。這些工業又衍生了電鍍、
製模、機器等輔助工業。上海商人又對旅遊業、出版印刷、及電影製作的發展,
作出重要貢獻。同時,轉口貿易繼續欣欣向榮。因此1948至1950年間香港經濟
非常興旺。
多元化的經濟基礎,廣泛的企業精神,和繁榮期所積累的財富,使香港有
力應付 1951 年中發生的危機。中國於1950年底介入韓戰,翌年5月,聯合國執
行對中國禁運,百年來一直是香港經濟命脈的轉口貿易,被這突然其來的變故打
斷,香港經濟也從此踏上一個新的紀元。
5
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(二)工業化時期
1. 製造業的發展與特色
隨着禁運、西方國家在經貿上對中國的圍堵、以及中國在政經上的轉向,香
港的轉口貿易在1951年以後即一落千丈,遍使香港向工業方面謀求發展。經過不 15
到兩年的調整期以後,由1953年開始,香港的出口導向工業即飛速發展。註冊工
廠數目由1950年的1,525家增至1960年的4,784家,就業人數也添了一倍多。60
年代更是香港工業化的黃金時期,產值和出口都達到雙位數字的增長,外資開始
大舉來港設廠,大大提高港產品的質素及技術水平。在這段期間,工業化無疑是
促進本港經濟發展的原動力,替迅速膨脹的勞動人口提供充分的就業機會。1971
年製造業的從業員達全部勞動人口的47%,是舉世罕有的高比例。此後,隨着本
港經濟多元化的發展,製造業的比重開始持續下降。
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本港工業化的特色,是以僱用百人以下的小型企業為骨幹,在五六十年代,
它們提供了近半數的職位。一般是家族式或合伙經營,採用勞力集約生產技術,
製造一些低科技的、較為簡單的產品。它們生存的條件在於成本低,反應快捷, 25
能率先生產時尚的潮流產品。故本港企業家的靈活性及拼搏精神,向為論者所樂
道。它們的利潤高,風險也大,加上規模細小,不能在資本市場集資,政府亦沒
有特別安排去解決小企業的融資問題,這責任便大部分由私營的金融機構去承擔。
2. 銀行業的增長
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在金融業方面,70年代以前並未有革新性的發展,亦沒有新的金融機構出
第八章 香港金融體系
現,但傳統的商業銀行,則有令人矚目的發展,其增長速度,足與製造業比美。
銀行業的高增長期也是從50年代中期開始。1953年韓戰結束後,遠東的局勢慢慢
地穩定下來,資金開始回流;東南亞的政局則持續不穩,導致資金繼續外流。本
港製造業開始欣欣向榮,市民收入增加,都助長了銀行業務的需求,這些都是導
5 致銀行業務急速增長的因素。與此同時,銀行也一改過往低調的經營手法,開始
主動地、積極地去爭取存戶。最顯著的表現是在市區的各處廣設分行,甚至利用
車輛對偏僻的地區,提供流動銀行服務。由表三可見,這種情況始於1960年,在
五年間,分行的數目從1959年的13家激增至1964年的204家;以人口為比例的
銀行密度也在十年間增加了兩倍。此外,又利用廣告、贈品、多元化的服務、以
10 及優厚的回報率去吸引顧客。促使銀行業走向十字街頭的主要原因是:傳統的押
匯業務的衰落、同業間競爭的加劇、和一般市民儲蓄能力的提高。結果,1959年
以後,銀行存款額大幅增加。1971年的存款額,為1958年的12倍,而其中的儲
蓄及定期存款的增幅更達27倍(表四),同期市民所得增加了約五倍。因此存款
之增長率遠遠超過市民生產的增長。
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隨着銀行規模的膨脹、香港經濟的轉型、與及家庭收入的穩定提升,銀行業
務的範圍和性質也起了很大的變化。在轉口貿易時代,本港銀行以提供短期的貿
易融資為主要業務,禁運以後,外貿便以滿足本地的供需為主,數量大不如前。
另一方面,存款的大幅增加意味着銀行須要大力發展放款業務。新興的製造業需
要大量融資,包括建造廠房,購置機器設備的長期貸款。商業銀行也紛紛改變過
20 去的營運方針,向工業界提供五年以上的貸款。對建造業、地產發展商、及公用
事業的放款亦大幅增加。此外,也拓展了兩項新的貸款類別,即對旅遊業的貸款
及私人自置居屋的按揭和分期付款購買耐用消費品的融資。後者可視為銀行業務
大眾化的另一環。放款業務的競爭程度,亦不下於吸引存款,銀行普遍地利用廣
告、改善服務、市場研究、及推銷員去爭取客戶。一般銀行卻不採用減低貸款利
25 率作為競爭手法。由於經濟興旺,信貸一般是求過於供,競爭的目的主要在於
提高銀行放貸的質素,以減低風險。1954至1972年期間,銀行貸款的增長率達
21.7%,較同期的存款增長率(19%)為高,亦高於銀行投資的增長率,反映出境
內工商業對資金的需求非常旺盛。有關貸款分配的統計數字只能上溯到1965年。
由表五所見,1972年貸款的總額,等如1965年的三倍半;1971年以前,各生產部
30 門的貸款比率相當穩定,其中製造業佔五分之一,外貿三分之一弱,建造業與基
建合佔五分之一,旅遊業3至4%,包括私人信貸在內的其他貸款則佔四分之一。
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由此可見,對出入口貿易的融資仍是最主要的貸款業務。1972年股市大旺,銀行
大量貸款與財務機構、證券經紀、及個別投資者,總貸款額較1971年躍增50%;
各部門貸款之比重也起了很大的變化。
3. 銀行風潮與立例監管
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在1964年以前,香港政府對一般商業銀行之運作,完全沒有監管。1948年首
次頒佈的銀行法,只規定經營者須要領取銀行牌照,並繳納每年五千元之牌費,
並無制定成立或經營的守則。由於銀行數目眾多,入行又少限制,結果銀行之競
爭非常激烈。規模較小,歷史較短之銀行要爭取存戶,便需要廣設分行,提供各
種優惠服務和提高存款的利息。這一切都增加經營成本,因此它們的放款和投資
對象偏重於一些回報率高、風險大、流動性低的項目。另一方面,政府對存戶不
提供任何保障,亦沒有方案去協助銀行解決周轉不靈的困難,更增加了銀行的不
穩定性。1961年6月,廖創興銀行被二萬名存戶擠提。兩日後,滙豐及渣打銀行
聯手支持,風潮隨即平息。但這事件也暴露了銀行業潛在的危機,有關人士便呼
籲政府立例監管銀行經營。經過漫長的諮詢及立法程序,當局終於在1964年10
月頒佈新的銀行條例,並由12月1日開始生效。條例對銀行的最低資本額、公積
金、流動資產對存款的比率、投資組合、帳目的審核和公佈等都有明文規定。又
成立銀行監理處,負責執行。在此之前,各銀行亦於6月達成一項劃一存款利率
的協議,放棄以提高利率作為爭取存款的手段。但這些措施未能防止即將爆發的
銀行風暴。1965年1月底,明德銀號首先出現擠提,並迅即被銀監處接管。2月6
日,規模較大之廣東信託銀行又被擠提,並於兩日後蔓延到多家華資銀行。中區
的街道亦擠滿了等待進入銀行提款的存戶。2月9日,政府頒佈緊急措施,規定
提取現鈔以100元為限,並宣佈英鎊為法償貨幣,又規定所有銀行每日匯報其現
金狀況。兩發鈔銀行則一再聲明無限量支持各受影響的華資銀行。受這一連串措
施之影響,銀行風潮於數日內平息,提款限制亦於2月16日取消。但這件事已影 25
響市民對華資銀行的信心,當4月9日規模最大的華資銀行恆生遇到來勢洶洶的
擠提時,便只有迅即出售控制性的股權給滙豐銀行以求自保了。這次銀行風潮之
主要導因是地產市道因過度擴張而回落。銀行風潮發生後,房地產及建築業所受
的衝擊也最大,但整體經濟所受的影響則相當輕微。
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4. 金融體系的其他發展
除商業銀行以外,在金融體系其他環節中,以證券市場的發展最為蓬勃。韓
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戰結束後,香港局勢漸趨穩定。由1954年開始,證券交易逐漸活躍。1960至1961
年出現戰後首次牛市。1961年的成交額,為1959年的四倍,遇有新股發售時,動
5 輒出現以十倍計之超額認購。而一次真的股市狂潮,則在1968年出現。恆生股價
指數由1968年初的68點持續急升至1972年底的843點, (其後兩個月,再上升
一倍多,然後大跌)成交額則由1967年的298億元劇增至1972年的43,758億元。
牛市後期時,由引車賣漿者到僧尼學生都參與投機股票的行列,不少市民更放棄
正業,全職炒賣股票。這種狂熱無可避免地把股價推高到不可收拾的水平。
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一般而言,在這段時期內較傳統的金融機構的地位都相對地或絕對地下降。
轉口貿易衰落和僑匯的枯竭對銀號的打擊很大,銀行服務的大眾化更取代了很多
銀號原來的業務。結果規模較大的銀號紛紛改組為銀行,更加速了銀號業的萎
縮。戰前,金銀業貿易場經營黃金、白銀、銀幣、及外幣鈔票的買賣;戰後業務
逐漸以黃金為主。1950年以後中港邊界封鎖,1960年以後,股票買賣逐漸普及,
15 都使黃金的買賣失色不少。典當業的衰落情況最為顯著。隨着一般人收入的提高
及儲蓄存款的推廣,愈來愈少市民須要賴典當以應付不時之需。另一方面,適合
抵押的家居用品也比從前少。(II)於是,昔日遍設十字街頭的押店便慢慢地消失了。
新的政經形勢,改變了一些金融機構的命運。可是,劃時代的經濟轉變,近
20 年的高增長,卻未能在金融業的領域內催生了任何顯著的創新。香港迅速工業
化,但沒有工業銀行或投資信託去解決它們的融資需要;建築業蓬勃,市民自置
居屋意願高漲,卻沒有專業的金融機構提供年期長的貸款。結果商業銀行要利用
短期的存款去提供長期的放貸。金融工具方面又缺少債票和短期的政府或商業票
據,因而也沒有票據折現市場,大大減少銀行資產的靈活性,提高周轉不靈的風
險,卻又欠缺中央銀行或其他安排去保障銀行系統的穩定。又以股票市場為例,
雖云交投活躍,交易所亦一度增加到四間之多,但市場內卻未有證券批銷經紀
(jobber)或專業買賣人士,1970年以前,國際投資者很少參與港股的買賣,以承
兑外國匯票和發行證券為主要業務的商人銀行(merchant bank)也遲至1971年才出
現,因此這個時期的股市可以說是很不成熟的。
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(10)恒生指數(Hang Seng Index)為恒生銀行所創,包括33 種成分股,以1964年7月31日為基準日。
(11)如戰前之男裝長衫,寬袍闊袖,一件可適合多種身型,西裝則度身而做,二手市場便狹窄了許多。
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香港史新編■上冊
HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
5. 商業銀行對工業融資的貢獻
資本短缺被公認為落後國家經濟增長的主要絆腳石。根據羅仕圖(Rostow,W.
W.)著名的成長階段論,經濟"起飛"的先決條件之一是投資額要達到國民所得
10%以上。這個時期內香港的投資比例,遠遠超過這個標準。例如1961至1971
5
10
年的平均投資率達22%。維持這個高資本成長率的則是港人的高儲蓄傾向和源
源不絕的外來資金。而商業銀行則在這方面起了非常積極的作用。銀行利用各種
方法積極爭取存款,使儲蓄及定期存款的增長幅度遠遠超過國民所得的成長率,
對提高儲蓄率顯然有正面的影響。很多華資銀行又透過海外聯繫,吸引僑匯及海
外華人資金來港。較具爭議性的是銀行在資助工業化方面所扮演的角色。上文提
過,對製造業之貸款只佔貸款總額的五分之一,其中又以短期信貸為主。一般小
型企業更無法獲得長期性的融資,不過它們還是可以從銀行其他的貸款類別中,
間接地獲得融資;例如向進口商或批發商賒入原料,或以分期付款的方式添置設
備,由後者向銀行舉債。出口商人亦可以扮演類似的中間人角色,減低融資的交
易費用。此外,廠商亦可以用廠房或住宅物業作抵押,向銀行取得私人貸款,去
擴充業務。政府曾於1968年就小規模製造業的融資供需作過調查,結論是,短期 15
頭寸的供應不成問題,但長期貸款則較難取得。事實上也很難期望商業銀行供應
這類流動性低、風險高的放款。
期內製造業從其他渠道所得到的資本供應非常有限。外國的直接投資不多,
至1971年底,外資在製造業的投資總值才只是7.6億元,不足1%。證券市場在
1968 年以前並不活躍,新股上市不多,其後股市集資量躍增,但以地產投資股為
主,對工業融資貢獻不大。在先進國家,人壽保險是一項重要的儲蓄項目及資金
來源。在香港,經營者十之九為外資公司,收集所得的資金主要投資於海外的資
產,對融資本港工業化的貢獻微不足道。因此,企業家要向市場融資,主要還是
靠商業銀行。
20
四· 國際金融中心的形成
(一)經濟轉型:第三產業化
由 1970 年代初期開始,香港出現了戰後的第二次經濟轉型,發展的動力逐漸
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25
30
第八章 香港金融體系
由製造業轉移到以金融業為核心的服務性行業。首先,一連串內外因素限制了港
製產品的增長,影響最大的是:台灣及南韓的競爭、西方經濟的放緩、保護主義
的抬頭、以及本港勞工的缺乏和工資上漲。另一方面,全球性的金融革命也在這
個時候由歐美擴展到東亞。香港自由開放的金融體系、安定的社會及政治環境、
5 健全的司法制度、低税制、先進與完備的基礎設施,再加上恰當的地理位置,很
自然地成為國際金融機構在東亞區的基地。最後,隨着人口膨脹,個人平均收入
增加,區內旅遊業的蓬勃,對金融服務及一般勞務之需求亦相對地增加。中國內
地實行改革開放的政策以後,香港的製造業工序大規模地北移,轉口貿易復甦,
更多的跨國機構來港開業,作為拓展對華貿易的橋頭堡,香港第三產業的發展,
更是一日千里了。
10
與急速的工業化比較,第三產業化的轉變較為循序漸進,而且對經濟結構的
影響,亦同樣深遠。各生產部門就業的消長最能反映出經濟轉型。由表六可見,
製造業的比重於1971年達到頂峰,僱用了接近半數的勞動人口,其後即不斷下
降,而且這種跌勢仍在持續。另一方面,貿易及金融部門的就業比重則由 1961 年
15 開始持續上升,而金融部門的擴張,尤為迅速。這種改變,亦可從市民所得的來
20
源上見到。在1970年,製造業的比重遠遠超過其他部門;15年後,商業部門的貢
獻已追上製造業;到1991年,製造業已落後到各生產部門的第四位。上述的發展
路向,固然符合經濟成長的規律,但發展的動力,還是以外來因素為主導。轉口
貿易復甦,旅遊業因內地及台灣聯繫之增加及內地來港旅客激增而蓬勃起來,導
致貿易部門大幅增長。金融業的發展,則代表全球金融服務革命的蔓延,把香港
納入國際化金融市場的軌道,很大程度上更由境外的跨國金融機構主導。
(二)銀行的多元化與國際化
25
在70年代以前,香港只有商業銀行。由1970年開始,隨着本港證券市場的
活躍,有國際背景的商人銀行陸續出現,從事證券包銷、合併與收購等批發性銀
行業務。由於當時港府停止頒發新的銀行執照,這些機構只能以財務公司的名義
經營。影響所及,本港銀行以至個別商人亦紛紛開設財務公司,向公眾收受定期
30 存款,注資於股票及地產市場,或作私人貸款之用。1973年全盛時期,財務公
司的總數估計達2,000家之多。1976年政府才開始立例管制這些財務機構,規定
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HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
它們須註冊為接受存款公司(deposit-taking company) 始能接受存款。1981年更
砂
5
10
成立三級制(three-tier system),即持牌銀行、持牌接受存款公司、和註冊接受存 款公司。(12)
後兩類機構只能接受較大額或期限較長之存款,所受之監管亦較持牌
銀行為寬。三級制成立以後,接受存款公司在銀行體系中的資產比重即持續下
降,而現存的這類機構又大部分附屬於持牌銀行。因此商業銀行仍維持其在銀行
體系中的壓倒性優勢,同時又利用附屬的次級銀行機構,進行業務多元化。另一
方面,持牌銀行本身的結構亦在這個時期內起了很大的變化。首先,由於亞太地
區的經濟日趨蓬勃,再加上中國採取對外開放的經濟政策,國際銀行都爭相來港
開業,在這強大的需求壓力下,再加上新加坡的銳意競爭,港府終於在1978年3
月開始重新發出銀行執照給有一定規模的外資銀行。持牌銀行的數目隨即大幅度
地增加,由原來的74家增至1988年的158家。新添的銀行,都是在香港以外註
冊的,本港註冊的銀行數目,反而減少了。這些海外銀行有雄厚的資產、驕人的
商譽、全球性的經營網絡、和先進的資訊及管理;本地的華資銀行很難和它們競
爭,80年代中期所發生的銀行危機,更直接動搖市民對華資銀行的信心。結果很
多中小銀行被外資銀行吞併,規模較大的華資銀行,亦讓外資銀行入股以謀自保。 15
銀行及其他接受存款機構數目的躍升,存款工具的多元化,加上經濟的持續
繁榮,導致存款高速增長。70至80年代的複式增長都是24%,同樣較同期的生產
總值為高(分別為20%與15%)。 銀行體系的總資產增值更快,70年代達35%。
不過這只在一定程度上反映外資銀行的帳目調動,而在港使用的貸款增長率亦達
30%,證明這些機構大量地從外地引進資金。可是到了80年代,境內貸款的增長 20
率跌至 20%,低於存款的增長率。貸款在用途上之分配(表五)亦有明顯的變遷
製造業所佔之比例,持續地大幅度下降,由1970年的19%跌至1991年的6%,而
且跌勢在工序大規模外移之前已出現。更令人費解的是商業部門的融資比例亦明
顯地下降。另一方面,建造及物業發展、財務公司和個別人士的貸款的比例,則
大幅上升。近年來,個別人士之貸款大部分用於購買物業。以1991年為例,這類
貸款加上對建造行業的融資,共佔銀行體系總放貸的36%,再加上財務公司的證
券投資亦有很大部分與地產有關。如此慷慨的融資,助長了物業市道的蓬勃,同
時也使地產市道周期的波幅加大,提高銀行的風險,導致80年代中期的銀行風暴。
。
25
(12)其中持牌接受存款公司,不少是屬於頗有規模的英式商人銀行或美式投資銀行,為了方便它們發展海外業務,1990年遂通過
立法,改稱為"有限制牌照銀行"(restricted Licensed bank),"註冊接受存款公司"則簡稱為"接受存款公司"。
30
第八章 香港金融體系
(三)金融業的全面發展
在這20年間,金融體系的其他環節亦普遍發展迅速,並滋生了新的金融工
具和市場。其中又以股市的大上大落,最令人注目,影響亦最深遠;而市場及投
5 資者亦在這風浪的洗禮中迅速成長。經過了五年多的牛市,加上受1972年中中美
10
修好的衝擊,股價在1973年初被推高至荒謬的水平,指數在四年中暴升了16倍
半,市盈率超過100倍;在其後崩潰性的調整中,指數由1973年的高點1,777 點
跌至1974年底的150點。外國投資者在這一役中狠狠地賺了一筆,本港不成熟的
"股民"則上了昂貴的一課。股市要到1976年才踏上復甦之途。其後中國的改革開
放政策,引致很多外商來港開業,帶來一個新的地產牛市,恆生指數也於 1981 年
創歷史新高,隨即因中英爭論香港的主權問題而回落,但股價回落的幅度已較前
溫和得多,反映出股市已較前成熟。隨着政治前途的問題獲得解決,幣值回復穩
定,及中國新經濟政策的成功,股市於1985年又進入上升軌,開始了本港歷史上
最長的牛市。伴之而來的是上市公司數目、市價總值、及成交額的穩步上揚;而
15 制度及監管亦日趨成熟。1991年香港股市被評定為已發展市場。在亞洲,只有日
本、香港及新加坡的股市是屬於這個類別。在23個已發展市場中,本港的市價總
值當時排名第13。到1993年底,更升上至第六位,僅次於美國、日本、英國、法
國、及德國。以蕞爾小島的香港來說,可以視為驕人的成就;可是,這"紙上富
貴"又反映出本港股市的偏重地產與及本港物業價格的偏高。近年來市值有過半
20 數是基於物業或地產發展上,然後是公用事業和金融,工業股的比重不足7%。對
地產的偏重,又大大地增加了本港股市的動蕩。
60 年代末期,英美先後出現貨幣危機,黃金與貨幣兌漖,金價也反覆上升,
沉寂已久的本港金市亦從此復甦。倫敦五大金商亦於70年代先後來港開業,於是
在原有的金銀貿易場外又添了本地倫敦金市(local London market)。1974年,港
25 府撤銷黃金進口管制,買賣更形方便。香港位於紐約和倫敦之間,因此在時區上
30
和英美連成一個24小時內都可以買賣的國際性市場,期內香港已躋身為世界四大
金市之列(包括紐約、倫敦和蘇黎世)。1980年又開辦期金市場,由設立了不久的
商品交易所經營。不過全球性的黃金熱潮也由該年開始冷卻,成交量逐年遞減。
黃金市場之光芒漸斂,代之而興的是外匯市場。
70 年代初期,各國放棄金本位制度,匯價自由浮動,外匯買賣再也不是以國
際貿易為主導,而是以投機、保值、對沖為主,成交額也愈來愈大。本港於1972
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香港史新編■上冊
HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
年底取消一切外匯管制,又於1974年底讓港元自由浮動,外匯市場亦日趨活躍;
愈來愈多的國際商人銀行及外匯經紀行來港開業,提高這市場的競爭性及專業水
平。80年代初,香港的政治問題出現以後,更多港人放眼世界,一般市民也參與
買賣外匯的行列。據估計,1982年本港外匯市場每個交易日的平均成交量為 20
億美元;根據官方數字,1992年的成交量升至609億美元。使本港外匯市場之規
模,在全球排名第六位。很多市民都擁有外幣存款的戶口,也開始關心國際的經
濟氣候,這種認識也引起他們投資海外的興趣,於是協助港人投資於外國證券和
債券的各式各樣的信託基金便不斷增加,經證監處認可的投資基金數目,由1980
年的63 個激增至1993年3月的 856個。
5
10
期貨市場是本港金融體系中最年輕的成員。1977年香港商品交易所依例成
立,先後推出棉花、黃豆及原糖等三種期貨合約,到1980年又推出黃金期貨合
約。交易所初期的經營及管理俱欠理想,於是在1985年改組為香港期貨交易所,
兼營金融期貨買賣。1986年5月,恆生指數期貨合約上市,極受歡迎,交易額直
線上升,翌年上半年即躍居世界的第二位;可惜於1987年10月之股災中受極大
之衝擊,需要由當局大額注資以救亡(見下文)。其後股市繼續旺盛,期指交易亦 15
逐漸復甦,然後又於1990及1993年推出利率合約及恆生指數期權合約。
(四)金融風暴與監管建制
20
上文已提到期內金融體系在成長和蛻變中所遇到的一些挫折,幸而本港有足
夠的資源和應變能力去應付這些風潮,並從中吸取教訓,改善建制。1982 年到
1986 年間出現了"香港史無前例的金融危機":包括前述的港元危機,財政赤字,
及銀行危機;(13) 其中以銀行危機歷時最久。由1982年開始,世界經濟衰退與及受
本港前途問題的困擾,使物業價格急跌,再加上港元外流,引致多家華資銀行周
轉不靈。又因此而揭露了經營不當或經營不法等問題。由1982到1986年共有七
家華資銀行被接管,政府動用以10億計的外匯基金去維持這些銀行的信用。至於
數十家接受存款公司的倒閉,當局便難以兼顧了。風潮充分暴露了當時銀行條例
的漏洞,管制措施之不足及執行的不力。於是聘請英倫銀行專家來港檢討銀行監
25
30
(13)同注(6),頁76、242-244、254-256。
第八章 香港金融體系
管制度,結果於1986年頒佈新銀行條例,使本港的監管準則,提高至國際水平。
銀行風潮過去不久,又爆發了股票與期貨市場的風暴。1987年10月19日世
界主要股市都受華爾街跌市的影響而暴瀉。恆生指數下挫11%。最後開市的紐約
交易所更暴跌23%,為歷史上最大的單日跌幅(事後金融界稱該日為"黑色星期
5 一")。消息傳到香港,聯合交易所在獲得財政司的默許後, (14) 立刻宣佈股市停市
10
15
4日,期貨交易所亦宣佈期內停止恆指期貨合約的買賣。聯交所當局認為停市可
以幫助投資者冷靜,並緩和外圍波動的衝擊。但這個歷史性的決定並未能使香港
逃避暴跌的厄運,當10月26日市場重開時,積壓下來的沽售壓力,把指數推低
1,121 點,下跌三分之一,現貨月的期指合約更下跌44%。在這次股災中,奉行自
由市場著稱的香港竟然成為全球唯一停市的地方!
股災更令稚嫩的香港恆生指數期貨市場崩潰。市場制度的缺陷,運作上的疏
忽,加上四日的停市,使投資者及經紀負上他們無力承擔的風險。結果兩萬多張
合約未能完成,涉及款項達18億元。為了避免本港金融市場的國際形象受到進一
步的抹黑,當局唯有大額注資,使期交所免於倒閉。
(15)
這次危機充分暴露了兩個交易所組織及管理的不善,以及監管當局的疏忽和
失職,並給投資者和市民帶來以億元計的額外損失,更貽笑國際,代價亦可謂大
矣。亡羊補牢,港府立即委派一個證券業檢討委員會,全面評估兩個交易所的運
作。根據委員會的建議,當局對交易所的組織和管理,股市和期指市場的運作,
以至監管架構作了一連串的改革,並由獨立的專業人士負責交易所的行政工作;
20 又於1989年5月成立一個獨立於公務員系統以外的監管機構,監核證券及期貨市
場的操作,保障投資者利益,且繼續改善市場體制。結果,市場建制與監管水平
逐漸達到國際認可的水平,使本港股市能夠在1991年被評定為已發展市場。
25
30
(五)國際金融中心的功能
與1969年比較,1992年的銀行數目增加了兩倍多,分行的數目多了四倍。加
添的銀行都是在香港以外註冊的;外資銀行駐港辦事處也從21 個增加至 159 個。
(14)1986年4月,由香港、遠東、金銀及九龍四個交易所合組的聯合交易所正式開業,成為唯一的認可證券交易所。
(15)有關這次期指風暴的前因後果,參考呂汝漢:《香港金融體系》,1991年,頁392-398。
381
382
香港史新編■上冊
HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
世界五百家最大商業銀行中,有半數來港開業。結果,本港銀行體系的總資產在
期內躍增了 289倍,其中對海外金融機構的債權和負債更分別跳升了386和1,790
倍。以 1990年為例,用於香港以外的貸款超過用於本港的貸款,而以外幣計算
的貸款又兩倍於以港幣計算的。這些數字標誌着香港已成為國際金融中心,成為
全球資金的集散地。本地的金融機構替國際資金加工,為海外借貸作中介。例如
以銀團貸款、直接投資、安排大陸公司來港上市等形式,把外地的資金引導進內
地。同時,隨着中國外匯儲備的大幅增加,內地的銀行體系近年又成為本港銀行
的重要債權人。金融機構服務的對象遍及全球,金融勞務成為直接出口的商品,
而且有巨額的淨出超。
金融業的擴張,直接和間接地創造了大量的就業機會,而很多是生產力很
高的職位。如表六所見,金融及有關部門在1991年僱用了11%的勞動人口,卻創
造了23%的生產總值。作為一個國際金融中心,還可以提供多種重要的界外經濟
效益;它使本港的資訊網絡和通訊設備更為發達,再加上金融服務本身對商業的
重要性,吸引了很多跨國公司選擇香港作為地區性總部。於是在資金以外,香港
又集中了無數的商業及專業人才,各行各業、無遠弗界的商業聯繫,成為全球性
的金融、商業、和資訊的十字路口(與東京比較,香港佔語言之利),成為香港繁
榮與進步的一項重要保證。
5
10
15
五.結論
20
戰後的香港,一再締造了令人矚目的經濟奇跡。40年前,這是一個充塞着難
民和貧窮的城市,如今是富甲一方的大都會。50年代初期開始工業化,在 20 年間
便成為輕工業重鎮;又由那個時候開始,香港開始第二次經濟轉型,不到20年,
已成為一個多元化的、以服務性行業為主導的經濟實體。類似的蛻變,亦出現在 25
金融領域上。19世紀末期,市面還廣泛地流通着實物貨幣:各種銀元、銀兩、和
碎銀,幣值由所含的純銀量決定;如今已使用電子貨幣;1970年,香港的金融機
構還局限於單元的商業銀行,20年後,她已成為國際金融中心。值得注意的是,
香港的金融體系的演變,並不限於反映其他經濟活動;金融體系的本身,便是香
港成功的一個關鍵性因素。
導致戰後經濟迅速增長的決定性因素,是源源不絕的外來資金:來自中國內
30
第八章 香港金融體系
地、東南亞,最後是先進的工業國。伴着這些資金進來的是企業人才、商業知
識、技術、和市場聯繫。而早期引進資金的最大功臣,是本港相當獨特的幣制。
港幣一直由私營銀行發行,有嚴格的監管制度和十足的儲備,很早便建立了良好
的信用,成為第一種大量出口的港產品,從1890至1949年,境外流通的港鈔,
5 兩三倍於在本港使用的。甚至在日治期間,當發鈔銀行已遭日軍清盤,港幣不能
在本港流通,卻仍然能夠在淪陷區使用,引致日軍演出一幕"逼簽紙幣"的活劇。
經過數十年的廣泛流通,港幣在海内外華人社群中,建立了很強的公信力。當國
內和東南亞出現政治風潮時,香港便很自然地成為游資的避風港了。自然,本港
一些廣為人知的建制,如自由放任的市場經濟、低税率、對產權的尊重、和司法
10 精神等,亦有助於吸引外資。
因此,港幣的私營化可以說是非常成功的。另一方面,歷年香港政府在金
融事務方面的建制、政策和監管方面的表現,則備受非議。1866年成立的鑄幣
廠,經營未足三年即倒閉,虧損了大額公款,此後港府即很少在金融事務上採
取主動。決策方面則欠缺周詳顧慮,如1967年追隨英鎊貶值決定,就是出爾反
15 爾;1987年同意交易所停市四日的決定,更是貽笑大方。而在奉行浮動匯率時期
20
25
(1974-1983),當局更是章法大亂,以致貨幣量失控,通脹惡化,港元匯價不斷
貶值。港府在財經事務上缺乏遠見和積極性亦清楚見諸於對銀行業的監管方面。
早於1935 年香港已出現過銀行風潮,在公眾催促下,港府曾着手研究監管問題,
但未有行動,直至1948年始首次頒佈銀行法,但止於頒發銀行牌照,收取牌費。
亡羊而不補牢,遂出現1965年的銀行風暴。1982至1986年間,又爆發了規模更
大的銀行危機,論者亦歸咎於監管當局的疏忽和失職,因為70年代末期,專家已
一再指出當時銀行條例的一些漏洞,當局不思補救,甚至未有切實執行已有的條
例。同樣地,1987年爆發的期指市場風暴,亦是由於監管者漠視運作程序上的嚴
重漏洞。對現行機構亦未能有效地監管,引導金融體系上創新,以迎合經濟發展
的需要,或追上時代,就更談不上了。70年代以後的金融革命,便是完全由外來
因素去主導和推動。
歷史上,外來因素是本港經濟發展的決定性因素,戰後的金融史尤能反映這
種情況。戰後初期,中國的內戰驅使大量資金及人才進入香港,使本地經濟迅速
復元,並且奠定了工業化的基礎。在五六十年代,東南亞局勢動蕩不安,使資金
30 源源流入香港,解決了工業化最迫切的需要;同時,由內地充分供應的廉價必需
品與及繁榮的西方經濟都為發展工業提供了有利的條件。但1973年以後,工業
383
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香港史新編上冊
HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
的增長受到內外因素的制約,促使香港進入另一次經濟轉型;而與此同時,全球
性的金融革命也來到遠東,由於日本不肯開放國內的金融市場,於是便由新加坡
和香港逐鹿本區金融中心的地位,積極和靈活的政策使新加坡佔了上風,但 1978
年中國採用了改革開放的經濟政策,吸引大量的跨國公司、銀行來港開業,使香
港超越星洲,成為國際金融中心。隨着轉口貿易的復甦,深圳、珠海等經濟特區
的成立和中國經濟的高速增長,香港金融服務的出口和轉口,更為蓬勃。80年代
後期,亞太區更成為經濟發展的溫床,區內資金及商品的交流日趨頻密,其中台
灣、南韓和日本是主要的資金出口的地區和國家,南中國和東南亞諸國是資金入
口國。這些資金的轉移,很多是透過香港的金融媒介完成。近年來,中國對外收
支亦出現可觀的結餘,又有大量資金投入本港的金融和物業市場,助長了香港的
繁榮。而鄰近地區的繁榮又成為本港旅遊業和勞務出口的重要市場。
簡言之,數十年來外圍政經形勢的轉變,大都能巧妙地配合本港發展的需
要。中國,更一直是孕育香港繁榮的大動脈,無論是國內的繁榮、開放,或是自
然災害,都為香港的發展,提供了機會。
5
10
15
20
25
30
1935年12月份
表一:港幣發行總量
$136,217,290
第八章 香港金融體系
1936年12月份
151,712,167
1937年12月份
230,037,967
5
1938年12月份
239,491,955
1940年9月份
231,169,850
1945年12月份
301,031,261
1946年12月份
470,990,471
1947年12月份
691,262,086
10
1948年12月份
803,421,669
1949 年 12 月份
850,415,536
1950 年12 月份
854,012,058
1951年12月份
840,662,323
1952年12月份
842,382,626
1953年12月份
841,495,167
15
1954年12月份
770,851,923
1955年 12月份
771,732,070
1956年12月份
783,258,328
1957 年 12 月份
812,692,978
1958年12月份
828,555,700
20
82
1959 年 12 月份
895,998,925
1960年12月份
1961年12月份
資料來源:姚啟勳:《香港金融》,頁21-23。
注:1935至1940年之數字未包括一元面額貨幣及輔幣。
984,031,705
1,026,668,980
25
30
385
386
10
i
表二:港元匯率指數
a.1971 12 A 18 B =100
年度
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
用底
1月
99.5
97.9
105.5
109.0
107.6
115.4
107.7
95.0
93.9
87.6
85.8
79.0
69.3
香港史新編■上
2月
99.4
100.7
104.2
107.7 108.3
115.0
105.2
95.1
94.1
88.5
86.3
78.7
68.4
串
3月
99.5
100.9
102.1
104.9
109.4
114.5
103.8
94.2
94.1
88.8
88.7
78.3
67.6
4月
99.5
101.0
101.4
104.6
110.1
114.0
104.6
91.4
95.1
89.2
87.7
76.2
68.6
5月
99.6
100.1
102.4
103.7
111.5
113.1
104.6
92.3
93.3
90.1
89.5
73.9
69.7
6月
94.2
99.9
103.1
103.9
109.8
112.3
101.6
91.0
90.8
89.6
89.7
73.8
70.6
7月
97.2
98.9
104.0
105.1
109.6
112.2
98.6
88.4
91.6
88.3
89.1
73.7
72.0
8月
98.6
99.2
104.4
105.7
109.7
112.8
96.7
88.7
90.6
85.1
88.2
71.3
72.0
9月
98.5
99.3
105.1
106.7
110.0 111.8
95.3
90.0
89.3
81.5
86.9
65.3
74.3
10月 98.8
100.0
105.1
106.7
111.4
108.6
90.7
92.0
89.1
84.2
79.8
67.8
74.4
11月
98.4
103.1
107.4
107.4
113.7
108.6
95.1
93.1
89.5
85.3
80.5
68.2
75.2
12月
98.1
103.7 105.9 107.4
114.4
106.6
93.2
92.9
88.2
85.9
80.1
68.3
75.9
HONG KONG HISTORY: NEW PERSPECTIVES VOLUME I
30
25
20
b.1983 10 24-28 B =100
第八章 香港金融體系
年度
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
月底
1月
116.8
111.5
109.5
101.9
101.5
109.4
109.1
110.6
5
2月
118.9
109.9
108.7
101.8
101.4
109.2
108.3
111.6
3月
116.3
110.1
107.9
109.6
102.6
110.5
110.5
112.5
4月
116.9
108.1
106.2
100.5
102.6
111.1
111.8
112.8
5月
117.1
109.4
105.3
100.7
104.8
110.5
112.5
111.4
6月
116.8
107.6
106.2
102.7
104.6
110.6
114.3
110.2
7月
114.6
110.8
106.6
103.0
102.9
109.6
113.8
109.8
10
8月
114.7
110.1
105.0
103.4
103.7
108.6
113.1
108.6
9月
113.3
110.2
105.7
103.3
104.2
107.6
112.4
109.6
10月
114.4
111.6
104.1
100.9
103.3
105.8
111.9
112.1
11月
112.9
111.1
102.4
99.6
103.1
106.5
111.1
114.0
12月
112.7
110.3
100.5
100.6
109.3
108.8
110.1
114.2