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·香港的資本市場

·香港的資本市場(Capital Mark

et. )可分爲離岸債券市坳(Euro bond. Market)及本地資本市場。香港資本 市場的發展,可遍源於離岸債券市場在 亞太區出現。{所謂離岸,意即票面 額採用的貨幣不同於票據發行者本國的

市場的產品種類,如今已大為增加

·除了傳統的固定利率離岸債券(Fi xed -rate Eurobond )及浮動利率票據

(Floating Rate Notes),以底

̈了附有認購權證的價劵(Bonds with

Warrants)EN (Swaps ) -

·與及循環包銷信貸安排(Revolving

Underwritten Facilities)。太戲

有較特別的產品如Capped Floating.

Rate Notes 風及Flip- Flop Issues

「後者給予持有人權利將票據的利息由浮 軸轉爲固定或再轉爲季動,甚至艾可將 票據分爲兩部份,各有不同的屆滿期限

·在過去數年,香港的資本市場無論: 在市場的體積及增長率方面都有大轉變

·a市場的體積現已頗大,其重要性已 大至致府應予以適當的注意。票據發行 -者的數目和種類均增加了相當多,所發 行的票撇品種反映了在國際市場上的變 「化,例如在香港最新的一種港元票據 Mini-Max Floating Rate Note (見下文)

本地資本市爆

主要有以下種類——短期票據、浮 動利率票據、固定利率票據。

2)選戰皺嫩(Short Torm Paper )

·在香港短期票據包括滙票(Bills

of Exchange}起長𨨏(Promissory

Notes:)。發行這種棻據,其基本性質 是由一組包銷商給予借貸者定期的融資 :期限可能是兩年至八年。對貸者來 說這是一個長期資金的來源,而對教資 者來說這卻是短期票據,介乎借貸者與 投資者之間便是包銷商或一組包銷商,

·他們負上長期的風險。

在歐洲市場,這種融資方式是一個 .非常龐大的資金來源。在香港,這種信 資形式也成了一個非常可觀的增長市場 但不論在歐洲或香港,一個存在的疑 問是:究竟包館商參與,是爲了那相常、 微薄的紅包鎗收益,還是爲了那些附带· 利锃(無論是眞實或憧憬的),例如質 賣票接的利潤或與借貸者建立更好的關

-爲了使到票據有一個除包銷商外的 更廣分佈,通常會設立一個投票小組(

Tender Panel )

誰是短期票據的買家!?

·在香港,流動資金的來源包括那些 -

沛流動資金的公司、保險公司、公

金的公司所吸納,買資機會便會多些。

第二市場發展不足的解決方法就是 有更多人參與在短期票據市場投資,爲 了逹到透日標,應有某種正式的評審分 一級服務提供給票據發行者,而且貨幣市

·塔經紀們及銀行亦應提倡在財務管理上: 多利用短期葉據。

Instruments)

LEZ (Floating Rate 在香港的資本市場上,常見的浮動 利率票據爲發行期介乎三年與五年之間 而利率可調整,通常預訂爲香港銀行 同業拆息如八分之一種或四分之一, 或相等優惠利率,或略低於優惠1 並根據此等方程式定期整定每期的

香港的本地資本市場

標準渣打亞洲有限公司證券業務部董事

積金、銀行(本地及外來)、私人資金 如個人財富、會所、及信託基金。

不過,在沒有一個認可的評審分級 制度之下,這種短期票據是否實在爲這 :些流動資金持有者所吸收呢?基金經理 們有着意地比較短期票據與銀行存款兩 者的收益嗎?梅若銀行建議它們客戶購 買這種短期票據,而該銀行又是一隻 期票據的包銷商及投標小組成員,這是 .否構成利益衝突?

短期票據一旦發行,包銷商及投票 小組成員便有機會買到那些票據,直到

·該等票據期滿,即通常是發行之後三個 月。買襪暢旺否端視乎那些已購買票據· 的人願不願意再出售。在香洙 市場交 部份票據都爲银行所吸納, 易便難以成功。如果它們爲擁有流動資

Robert Of Randall!

,通常是三個月一期,直至票據年期全 滿爲止。

基於稅務原因,香港最常見的票據 爲存款證;曾有六次發行浮動利率短期 慕摅採用離岸港元形式以達到免稅的目 的“此外又有其它的變類,例如Mini- Max,訂有最低及最高

·誰是浮動利率票據的買家? 浮動利率票找的買家主要爲銀行及 接受存款公司。理由是可以吸收流動資 金 配合資產分佈、票據(理論上)空 易買賣,等等。

浮動利率存款證市場的融通性及深 由於缺乏新的發行香港浮動利率存 款證市場的體寳正在下降,且前交易活

香港投資活動的現實與發展

在表面上,過去一年香港的投資活 動有些進步與穩定,但是,基本上仍然 不夠平衡與穩定。最大的缺點,主要在 於生產事業的平淡,房地產市場、股票 市場、貴金屬市場、外國債券與貨幣市 場的投資與投機的;以至旅遊開銷過份 的繼續增加,都是人心不安定所引致資 金嚴重過剩、利息偏低,缺乏正當出路, 一的結果。在這種情況下政府不但不所有

·效輔助反而放任投機;以致投資慾念消 沉與市民財宮外流的反映,另一方面, 由於大企業與金融機構經過去多年的過 度投機與不適當的投資終於陸挄觸發了一 存亡大受威脅的危機,那些尾大不掉的 機構除了直接間接獲得有關係的集給 予支持;或千方百計地向市面措資金 掙扎圖存;就只有出諸種種不擇手段的 圖存下策了,那些始終無法與國的奧

·在「一而再,再而衰,衰而竭」的問 况下面只能淪於倒閉或改組的命運了。 由於危機爆發的工商集團太多,香港金 融集團本身力造相對日益有限,就只好 求諸港府與未來的主子,這就是近年來 港府與大陸當局直接間接動用巨資接受. 那些「爛攤子」而圖謀安定人心的主因 ,由於工商金融各業淘汰調整還在持續 當中,香港經濟危機何時眞正消除還是 “未知之敷。因此,香港要出現穩健的投 資與實質的繁榮自然不是一件容易與垂

·手可拾的事態了。商要而言,過去一年 香港工業設備投資只限於由各爲回坩性

質,旅遊事業的投資已有達到强弩之末 .的階段,而房地產與股市的表面繁榮正 是市民財富的過份集中而引致深長危機 來時與活 的製造。至於已經成爲兩三 ̇動的貨幣投機,正在深刻化 金屬的投資與投機自待結合起來刺激港 而終必 人財富進一步出現長期性的"

·形成香港資金荒的可應形势

今年間,工業投資略有增加,那是 可喜的現象。那是海外訂單好轉,與大 陸製造業逐漸發展的反映。嶄新的工業 設傖投資 - 一部份是日商美商的注資。 一部份是港人前往內地設廠或委託加工 而把本身囍設備運往內地而相應地在港. 添置新機的原故。這種情況,使到今年 工業大廈與工業用地需求出現質性的回 培,但是,回堆的程度佔計只是百分计 五至卅之間。至於工業設備的增加,今 年以來估計約達百分三十至四十之險, 已是差强人意的表現 a

·國際貨幣投資的熱潮,今年可以說 是持續的第二年,活動力量有增無已。 由於利息特厚,年來改以澳元、紐元爲 主,但是,日元、馬克、瑞士法郎等强

·勢貨幣仍然是投機的熱門。美元基本上 是反映偏驮 但是,港府一再强調拒絕 ;韞整美元聯繫滙率,港人對持有美元的 “信心仍然很强,相反地對英鎊及星滙的.. 投資漸有戒心。由於澳洲貨幣仍然很强 年來歐湘貨幣單位反覆上升與迭创高 ,投資投機的人鞆有斬獲。澳元兌値·

李剛

在夏末出現逆轉,因爲澳洲財長公開聲 明爲着保衛出口而不惜壓抑幣值致使 澳元升勢受挫,接着投機人士乘機拋壓 終於出現了急意的緋勢,及至七月月底

·澳洲財經當局發覺澳元跌隔過甚而有不 利,毅然採取了加息,取消投資限制與 稅務上的鼓勵等等行動,澳元才告回 由於澳洲經濟基調平穩,吸引外資政 策行將生效,澳元兌值將見穩步上升 投資人士的處境是否帶將極泰來的。由 於美元利率的不斷低落,估計在可預見 將來港大投資其它外幣仍有相當,問題 只是美元國際兗値跌幅已大,而各國利 息也將相就下,如果繼續期望在一般 外幣上獲得升值好處與優厚利益的話 自然也是不切實際的。

貴金屬的投資與投機,過去幾年不 如理想,港人可以說是屢敗屢戰,夫 與凍結資金很多。今年以來,黃金、白 金市價迭升,鑽石亦告回堅,投機活動: 相應大堆,過去的一大閘鏧」頦有獲利 回叱及解凍出籠的現象。新的實俠亦有 見獵心喜的落行,風險始終存在,效果 如何,姝難逆料。

房地產市况,今年以來是欲跌不下 性質,實需支持力量原已減弱,但是, 利息繼續低廉,局勢較爲安定,與投機 活動刺激相當,資金缺乏出路等因素; 再加上港府與大陸當局直接間接投資投業 機而粉飾太平的做法,今年房地產市道 这高峯堅站,對於捕些需要新樓容身

過十分低,而市場深度更乏善足陳 市場的融通性(Liquidity ).可作 以下的定義:即可以買啜相等於五百萬 至一千萬港元的蔡據而對市場沒有顯著 影響的。在一九八四年及八五年初市塔 有不錯的融通性但在一九八五年後期 及一九八六年市場融通性郤呈枯竭。活 動很少,因爲存款證持有者恐怕緻了便 難以買入其它來取代;這種情形以那些 依據優惪利率計息的存款證尤甚。

展望未來,港元浮動利率票據市場 預料會復興,但這將有賴於美元浮動利 率票據市場的復元、與及本地利率的上

固定利率票據(Fixed Ratei

Instruments )

·在一九八四八五年香港市面上持 有的固定利率票據金額有非常大幅增長 。那大都是由銀行發行的固定利率存款 證,也發行過一宗離岸港元固定利率债

票據的屆限最短的是一年半,最長 的是港府在一九八四年發行的八年期債 分。市場擴展得最快那段期間,票據的

·不均码限由三年曆至五年。 、固定利率票據價格的產定比浮動利 率票據困難得多,因爲日後利率水平是

·不斷會變的,而且在香港的資本市場上 當時方興未艾,有很多新發行者,發行 者的質素一貫頗高。不過,市場其它參 與的人士與投資者對個別票據賞素的評 : 佔卻往往各自不同。

.但獲取固定利.

固定利率承擔

"承徼相互掉換

本港的稅制促使銀行發行存款證

誰是固定利率票據的買家? 固定利率資金市場的融通性及深度 往往視乎曾賣雙方能否容易 市場的長遠前景端賴市塔造手(Mark- et Makers).是否會每日都買入及賣出 直至票據期滿爲止。

的家庭自願有害,而且成爲了壟斷居

·與投機取巧的一種助力。但是,在公屋 供應日衆,移民長期加等使况下面 今後房地產的投資投機的利得將不如前 而是應該倍加審慎的。

股票市場,今年以來反覆衝升,日 將創出一千九百點空前高峯後站定,形 勢繼續大好與否,正在接受財 眾的 考慮,問題是此後能夠完成考驗,那是 一個重大的課題。對於股值是否合理 或偏高,見仁見智,但是,如果我們客 觀地把一般股價的升幅,市價盈利率 週息率加以深入的研究與比較;再放張 查看那些大企業與地產投資中小戶近年 來經營維艱與支撑不易的事實,認識大 陸帮及本港金融集團對接近破產公司( 金融單位也不少一接管增資的眞相 自

·然可以盡求一個毀他的合理水平而作爲 投資的準則,而免於繼續淪爲盲俠或投 機邊除份子之苦。最值得注意的是外資

·而活動真相,過去兩年多來外資在港 見增加,使到港股市道欲跌不下,但是 ,可以肯定的是外資是最大與是成功的" 惡毒「欲財人士」,其吸去的「利潤」 : 已很可觀,將來大部份「本息」外流 南洋耱已經多數離港返回家園,而详 本地經濟衰退與倒風也是促使把其資金 離港調返南洋的主因。”),再配合着英 商與本地富戶的「走資」,與中產階級 人士移民的挾資離港,應該視爲本港發 財與股市資產實力的「腐蝕」,終必反 映在股市;特别是股價與活動力上面

·綜合來說,藉着香港政治前途安定 心理所激發的投資投禨王態,已經持續 了兩年來,這種心理是否「老化」抑或 逐漸發生相反作用,值得我們認真注意 ,實應儘量減少過熱的投機,但是,爲 了香港穩定的繁榮,官商如何有效引導 生產、貿易投資者群是十分重要與値得 全力以赴的事。

行的

利率

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