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紐約股市近期中期走勢反覆不定

長期投資理應大有可爲

·關於美國股市的展望,筆者在基本 上是樂觀的,因此,在過去廿年的每年 兩三次具體分析與展望當中,看好的時 間居多。不是預測大市向上;就是指出: 股價偏低,這些分析雖然經常事與願違, ,但是,基本上出錯的時間也並不多。 現在是今年第四季的開始,檢討今年過 去三季的表現,實際上雖然一如期待的 不算頹弱,但是,相對而言大市也說不 上是飛黃騰達,而應該說是反覆呆穩 性質。那麼,紐約股市的展望如何呢 筆者似乎是一反常態要 的審鎭. 態度,不再那樣樂觀,只能作出與重樂 觀的估計而已。這種判斷主要是根據美 國整體經濟將是反覆平穩,利息不易明 .顯調整,財政與 赤字依然巨大,以 致世界性消費消沉形勢將發生進一步循 環性的不利影响原故。相對來說 由於 內外不利壓力的有限而可以分解,低通 脹形勢並非發生劇變,美元國際兌值調 低有利公司經營與獲利;甚至終於有助 於外貿赤字的改善等等有利因素的發生 力量,我們自然也沒有作出對美國股市. 眞正悲觀的理由了。

去(一九八四)年間,以紐約股市 杜瓊斯工業股平均指數來看,是低價收 市的。是年收市的一二一一點五七,比 較開市的一二五二點七四,下跌四七點 〇七,或百分三點七。可以說是穩淡性 質。一九八四年十一月廿九日創下當年 最高峯( ]二八七點二),去年全年級 約股市總交易爲二百三十億股,比較前 年的二百一十六億股,增加十四億股, 或百分六點四强。跌市中交易反爲略加 反映大市基調尙穩,而并非一面倒性

加拿大股市及政府

全加拿大共有四個証券交易所,就 是溫哥華証券交易所,阿伯遠証券交易 所,多倫多証券交易所及蒙特利奥証券 交易所,而其中以多倫多証券交易所爲 主要之交易所。亦頗具代表性。它每天 股票成交數量約相等於美國紐約証券交. 易所每天成交量的十份一。故此多倫多 証券所在國際金融市場亦佔一席位。

在今年七月初,多倫多綜合指數三 〇〇(類似香港的恒生指數)終於力創 二八一 新水平,此乃歸功於急勁的多.. 倫多黃金指數升幅及一連串市塲收購行 動之後果。從此點看來,投資者似乎不 再堅持只用利率動向來探測股市升跌 而是從另一個基本經濟角度來衡量股市 的升跌。這些基本經濟是指剛提及的市 場收購行動和其它指數而言。

最近,大多數的投資人仕均感到近 期美國所宣佈的經濟指標異常不穩定, 引至他們不能確定本年下半年國內經濟 發展會是加速或是仍處於低潮期。例如

·美國公佈今年七月份的零售業指數升了 百份零點四,但同類指數在六月份時卻 出現第二次的向下調整,形成六,七月 間的指數有很大的差距,同時近期汽車 銷售量繼續疲弱,令至存貨數量幾乎近 於不變,雖然汽車廠方不斷地將新車輛 的生產過程速度減慢以緩和過剩的存貨 ,但市塲滯銷仍然令致存貨壓情况日 益嚴重。最後,今年七月份工業生產指 數祗有百份零點二的增長,足以証明美

·國經濟仍處於軟弱期。

但這是否意味著投資者不看好股市:

李剛

去年紐約股市之呈現反覆疲淡,反 映了整體經濟的放緩。美元兌值過强 影响美國外貿赤字嚴重,不利出口推廣 與企業利潤(終於不利公司利潤納稅與 個人入息稅 )。國際金融危機此伏彼起 債務難題影响銀行業等因素,也影响

·股市的投資。此外,財政赤字巨大. 便政府高息吸巿場資金,無形支持 了利息的偏高水平,高科技公司發展過 速,已受海外的强烈競爭壓力;再加上 .國際性的供過於求必然引起不良反應等 事實:經已反映在整體經濟與股市活動 的鈍化上面了.

在去年年底,我們曾經發表了對今 年股市的展望。當時筆者指出:「 來年股市的展望,看好者顯然佔了多數。 較謹慎的分析家認爲大市將是先跌後 升,另外有些分析家 穩後升而 但是,全年都看好也不乏人。 當時筆者對今年美股所作出的具體 展望,現在,作爲事後的引証(現在是 十月初旬,距離去年底發表展望已有九 個多月的時間),這種較早的估計是與 事實相當接近的。當時筆者具體指出: 「筆者估計未來一年紐約股市是基本上 報高的一年,

·而後期回定。

二〇五至一二八五之間起伏不定,第 二季脫穎而出,直至第三季間,工業股 指數將在..二五〇至一四〇〇間起伏, 交投大有可觀,第四季轉見閃縮不定而 略爲回跌,指數將在一三〇〇至一四 ◎膠着待變,而以一三二〇至一三四〇 全年收市的話,比較去年收市的一二三

呢?據經濟專家的分析,加拿大股市在 八五年底會逐步向好發展,並且在一九 八六年首三個月內會見高點,之後,便 反覆回落,至年底將會重納入上升軌道 基本上加股市後市仍然看好,這主要

DANK

一一點,尚有一二〇點左右的提升,漲 幅不大,但也差强人意了。」

以事實表現衡量,過去九個多月來 美股基調雖然依然向上,但是,升勢 却是相當的虛怯(步伐沉重)。一如本 港股市的投機,筆者認爲當恒生指數升 到一千三百點以上的時候,每一個階段 的繢升只是「喘升性質,如果沒有大 財團蓄意式的抬市,股價決不易有衝上 (一千七百點的表現,我們相信股價的

·升無疑是十分牽强與人爲壟斷的結果。 紐約股市投機成份雖然不如香港的大 但是,好多個月來美股投資者的心理是

·略嫌猶疑與矛盾的,事實上美國經濟的 基調亦屬閃縮不定,自然-

份反映在美 股大市上面,而這也是筆者目前僅作審 旗的樂觀,甚至持有觀望態度的主要原 因。今年以來,紐約股市杜氏工業股指 數最高點是七月十九日創出的一三五九 點五四,比較去年年底的一二一一點五 七,上升一四七點九七,或百分十二點 二。今年最低點一一七八點六九,爲一 月四日創出,比較最高點相差一九三點 五一,以截稿日(十月四日)的一 七點七四,比較一月最低價仍然報高一 四九點〇五,可見大市還是向上性質。 從市價盈利率來比較,紐約股市是世界 各地股市當中並非偏高而是中步價格的 一環。以今年七月底來計算,紐約股市 /E是十一倍八,週息率是百分四點 二,比較日本的廿五倍八,百分一點一 ,香港的十五倍六,百分三點六,加拿 大的十四倍八,百分三點二,英國的十 倍七,百分四點六,新加坡的廿倍六 百分二點八,澳洲的十二倍三,百分三 點九與世界P/E平均的十三倍,週息 率的百分三點五來得優越。以此而言 紐約股市也說不上是價格偏高的地方

紐約股市的利淡因素,可以歸納如

民生產總值,失業率、房屋建築與零售

·價值均復平淡,@利率已有止跌回堅之. 勢,3財政赤字與外貿赤字依然巨大, 改善速率依然有限,金融界困難不斷 出現,授信收緊,公司盈利逐漸出現

是利率方面大致上維持在現低水平乃歐 洲各國經濟在來年都 質的增長,足 以惠及美加兩國,亦成爲利! 成市的外 動力。另一重要因素是近數星期以來 加拿大股市呈現一片收購熱潮,這是自 一九八一年以前市場收購戰狂熱後極有

·意義的復甦,甚具鼓舞作用,原因每次 收購行動均可以引出新資金倒流入股市 刺激市埸積極發展

至於政府債券方面, 關心目前利率是否見底,若然,他們卻 又担心利率日後會否反覆回升,此種市 塲心態相信會維持一段時間。若以現時 情形來看,美國今年的國民生產總值預

美國機構 國際聯網 商業私人 銀行服務

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欠佳的報告。但是,目前紐約股市也不 38 乏利好的因素:1聯邦儲備局的溫和銀 根政策不變,加息壓力並不太大,@低 油價形勢,足助低通貨膨脹局面的維持 3財政節約與稅務調整,正使財政赤 字獲得改善,五國財長會議顯示了美 元滙值長期調整的信心,美元跌價對美 國整體經濟有利,除了收縮美國外貿缺 口外,對旅遊收支赤字與工業產銷也有 好處,經濟成長與就業情况,雖不理 想,但並非惡劣,全美經濟仍作穩定的 看法,@公司盈利的調整已有預估以内 ,不可能全面惡劣,部份企業出現佳績 的可能仍然存在,7美元價值調低,將 使海外投資流入回境,◎列根政府的解 除管制政策,將會刺激資本開支,公

·司改組與收購活動的增加,有助股市投 資。(最近廣泛的公司購回本身股票風 氣,對股價支持力量日見增大。 )

比較上述好淡因素,我們認爲目前 到紐約股市過份樂觀與過份悲觀的展望 均非所宜。在好淡因素交織的影响當 中,我們相信大市應該持有膠着或淡 的看法。第一,紐約股市的短線看法( 一個半至二個月以內),將會出現七十 點的上升或下跌,這意味着波幅將局限 於百四十點-杜氏工業股指數的波幅將 在一千二百五十點至一千三百九十點之 間。第二,中線看法 (兩個月至半年之 問),是出現漲潮,升幅將在一百點至 一百五十點之間,這是美元調低對美國 經濟發生初步效果,消費出現佳象,與 國際龐大債·危機獲得控制的鼓舞人心 這意味美國工業股指數可能升至一千 四百五十點以上的水平。第三,中長線 估計(明年下半年開始的一年或略過一 年的時間),大市將會下降,跌幅將在 一百點至一百五十點之間,而這正是美 國經濟放緩的反映。第四,長線展望

後年下半年以後的兩年間

佳景,隨着美國對不景的克服,指數將 “有五百點以上的振升,屆時出現二千點 高峯並不爲奇,我們相信紐約股市長線 投資是大有可爲的"

大市

(一九八五年十月七日)

料在百份之二至二點五之間徘徊,一九 八六年前則在百份之二點五至三之間徘 徊,通貨膨脹的壓抑未能造成壓力,以 上種種對目前息率是屬於利淡,所以估 計由現在到明年年中利率都不會有任何 重要改變。

在以上情况下,投資債券以賺取利 息較爲實際,雖然目前的債券價格可能 有較大的波動,但長遠來說現時債券價 格距離底價已不遠, 落時,債券價格便隨 映利率走勢,故此 可以按個人財政狀

美國國際商業銀行

RAINIER INTERNATIONAL BANK

香港總行三香港金鐘道95號統一中心32樓 電話:5-294461

向上調整以反

出適量的