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聯繫滙率制度的
港府於去年十月十七日開始實施的 聯繫滙率制度,成功地把港元滙價穩定 下來。除最初一段短時期出現過較大的 波動外,港元兌美元的市場滙率一直都 非常接近官方就發鈔及驗鈔程序而訂定 的七點八比率,游離幅度只在千份之三 以下,美元在國際外滙市場內急升驟降 ,亦未對港元造成任何重大衝擊。在布 列頓森林會議之後,一般採用固定匯率 制度的國家或地區容許市場滙率背離官, 價的限度大都爲2.25%,香港的聯繫
時爲止的成效可算十分突出。... 在施行聯繫滙率制度的同時,本港 的經濟展望以及中英有關香港前途談判
·的氣氛都出現了顯著改善。這些發展 於恢復大衆對港元的信心無疑作出了重 要貢獻。不過,假使本港未有採用聯繫
·滙率制度的話,港元滙價如此高度的穩 .定恐怕還是不易達致的。
聯繫滙率制度的關鍵,是港元紙幣 發行及贖回的官方規定和其他有關安排 些規定和安排實際上創造了一個讓
*港元紙幣按照七點八的固定滙率來與美 元滙兌的新市場。雖然,港元存款滙兌 美元的交易依然像以往一樣直接受到供 求因素所影响,但兩個市場之間的套戥 活動,產生了一種動力,推使港元存款 兌美元的滙率趨向於七點八的水平
聯繫滙率制度與戰後一般的固定在 率制度的分野,主要在於它利用了市場 的動力來限制滙率的波動,而不須倚靠 政府在外滙市場的買賣操作。通過政府 買賣活動來把滙率固定,成效非常有
運作機能
渣打銀行經濟研究員 會澍基
這方面已有不少例證。就香港而言 由於本地經濟開放程度極高,而且進 出港元的資金數額亦比港府的外滙儲備 遠爲龐大,港元滙率也就更難由政府的
來固定。在此種情况下,利用 動力的制度很明顯是比較優勝。 另一點值得注意的是銀行界在聯繫 滙率制度之內所扮演的角色。兩間發鈔 銀行在發行或贖回港元紙幣時,固然是 要按照七點八的固定滙率向外滙基金存 交或提取美元;而且,在現今的安排底 下,其他持牌銀行向兩間發鈔銀行提取 或存放港元現鈔時,亦須同樣地按固定. 滙率以美元來交易。因此,所有的持牌 銀行(包括兩間發鈔銀行在內)就滙率 差距而進行套戥的能力,是比其他的金 融機構及一般公衆爲低的。對後者來說.. 港元鈔票與港元存款的自由兌換性質 並未有受到任何的限制。
另一方面,在港元存款兌美元的外 滙交易裏,持牌銀行是主要的「造市者 」,意指它們於市場內不斷地提供買賣 的滙價及服務。在這樣的情況下,假如
·市場滙價大幅度地離開七點八的水平的 話,持牌銀行作爲「造市者」便可能面 對兩個問題::
它們的顧客可能向它們提取或存 入大量的港元鈔票以進行套或其他外 滙交易
若其他金融機構或公衆向它們購 人或沽出港元,而市場滙價其後又因套 戰活動的壓力再返回七點八的水平,它 們便會蒙受滙價的損失。
換言之,銀行界爲着本身利益着想 亦並不希望港元存款兌美元的市場調 顯著地背離港元現鈔的固定匯率。 在過往七個月裏,市場滙率一直都 非常接近七點八的水平,上述的問題自 然就不會出現。無論如何,我們有理由 相信銀行界的特殊角色對聯繫滙率制度 的穩定性起了很重要的作用。在布列頓 阿固定滙率制裏,銀行界的位置 就並非這樣關鍵性。
雖然港元兌美元的滙價基本上已固 定下來,但港元兌其他主要貨幣的滙率 依然會跟隨美元的走勢而波動。有些論
·者担心港元可能受到美元大幅下挫所拖 累,另一些却希望爲港元滙價尋求更高, 的穩定性,因此他們提議將港元改與一 籃子的貨幣來聯繫。
·事實上,反映港元兌主要貨幣走勢 的港滙指數,在新的滙率制度之下波動 並不算大,絕大部份時間都在六十六到 七十之間徘徊。一個穩定港滙指數的因 素是:與港元聯繫的美元於指數內所佔
的權數頗大,達23.14%况且,香港的
·出口及入口以美元計價的比重,一般估 計比這個權數還要高出很多,所以美元 党其他貨幣的滙率波動對香港經濟所產 生的影響,實際上遠比港運指數的上落 所意味的爲低。此外,美國經濟雖然受 .到聯邦財政及國際收支的往來帳項的赤 字問題的困擾,但美元匯率是否因而就 一定大幅回落,或者波動更大,目前仍 未有一致結論。港元單與美元聯繫的安 排應否更改,看來應小心詳加考慮始作
決定 正如上述,聯繫滙率制主要倚靠市 活動來穩定滙價 ;而港元單 與美元聯繫的好處是安排簡單,易爲市 場的參與者所明白。若果港府改將港元 與一籃子的貨幣聯繫的話,問題却可能 出現,因爲這種聯繫將牽涉及一個遠爲 複雜的指數公式,而且港元兌籃內的一
·個或多個貨幣的滙價,亦可能要隨着國
·際市場的滙率上落而不時作出變。
·使港元兌籃子的加權指數保持不變。 種做法可能把更多的不明朗因素帶進市 場,從而影響制度的穩定性,這點我們 必須再加以研究一下
值得留意的是,把本身貨幣與一籃 子貨幣掛鈎的國家或地區,通常都是倚 靠政府在外滙市場的買賣操作甚至外滙: 管制來固定滙率的·我們已經分析過,港 元實在很難通過政府的市場操作來固定 另方面,相信很少人士會主張在本港. .實行外滙管制。
理論上,爲了減低美元滙價波動對
·香港的負面效果,或者糾正本地經濟的 些不良發展趨向,港元兌美元的聯繫 滙率是可以調整的。舉個例;如果美元 在外滙市場兌其他貨幣大幅下挫,或者 香港經濟出現「過熱」情况,港元大可 升值。反過來說,當美元滙價暴升或本 香港出口嚴重萎縮的時候,港府便應考慮
·是否需要把聯繫滙率改變,使港元貶值
不過,我們亦須留意調整聯繫滙率·
·能引起的問題。任何調整,除非有 足夠的理由以及爲大部份的投資者和公, 衆所接受,否則很容易便會被理解爲政 府決斷力不足的表現。投機性的猜測將
*如雨後春筍,對金融市場造成衝擊,
特别是當政治因素仍然强烈地影响着經 濟進展的時候。”
當然,基於具體的經濟理由,深思 熟慮之後而作出的滙率調整,其可行性 我們亦不應抹煞
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