1983-06-24 — Page 40

對外貿易

資金流動與港元滙 價

港元自一九七四年開始自由浮動, 於最初的三年裏大致上顯露强勢,對美 元及其他主要貨幣都有所升值。不過 一九七八與七九年間,港元走勢轉弱 貿易加權滙率指數(下稱港滙指數) 幅低挫,美元在國際外匯市場裏深受壓 力,惟港元對美元的滙率仍下跌約百分 之七。經過一九八〇年比較平穩的一段 時期後,港元對美元的下降趨勢又再出 現,港滙指數則波動較大,而一般來說 低跌幅度亦較小。自八二年九月起 港元對美元的匯率以及港滙指數却同時 加劇下挫。(請參看表一及圖甲.)

港元在近年轉趨弱勢的原因有多種 基本上,一個貨幣的滙率是由外滙市. 場裏供應與需求互相作用而決定的,當 市場出現了這個 訂過量供應一或對 外國貨幣的過量需求),失衡狀况便會

·產生,而貶值就是市場藉以恢復均衡的 【主要機能。所以,要分析港

後的弱勢,便須了解是那些因素引致 滙市場內出現了港元的過量供應以及對 外幣相應的過量需求。

明顯地,對外幣的過量需求的一個 主要因素是香

"發生了不平衡

·例如,當我們入口的貨物和勞務此出 口爲多的時候。正如表一所顯示,雖然 香港的有形貿易一直都處於逆差地位 但在七四至七七年間,勞務的淨出口都 足以令到我們的有形及無形貿易出現整 體的順差。不過,七八年之後,由於內 部需求。 迅速,有形貿易的

渣打銀行經濟研究員 會澍基 是在前景不明朗的情况底下。這些預期 除了會被利率及通脹率差距影响之外,

·還會受到對經濟發展䒑

看法,以及諸如政治環境及國

·係等因素所左右,而這當 任很難 加以嚴謹分析或者數量化。就香港而言: ,另一困難就是由於缺乏資金流出及深 入的準確統計數字,我們只能通過一些 傳估計。無論如何,從表一可 以看出,自港元於七四年底浮動以來, 香港與美國的利率差距雖然沒有任何擴 大的趨勢,但通脹率差距方面則出現 重要變化。到一九七八年爲止,香港的 通脹率一直都低於美國,唯自七九年開 始却跨越其上,八一及八二年間,兩地 的通脹率差距更大幅增加。這可能爲一 部份資金提供了從港元轉移的强烈誘因 在圖甲內,我們把七九年十二月到 八三年五月期間港元對美元匯率(UR) 以及港滙指數( ER..)的每月平均走勢 繪畫了出來,而圖乙、丙及丁則顯示了 些主要解釋因素的變化趨勢。圖乙内 的XI 代表香港貨物出口增長率與人口 增長率的差距(增長率以本月數字高出 去年同月數字的百分比計算,爲了突 哦時間滯差的效果 發揮

三月移動平均數值,並予以 差一月),X1的變動概括性地指示 出香港 【有形貿易的改善或惡化程度

業三個 元拆息

「歐洲美元三個月存款利率在扣除利息 吧差距變化(RI),而圖丁内的PI 代表的,則是香港與美國的通脹率差 【消費物價指標計算,我們亦採用 1月移動平均數值來突出其基本趨向

現

逆差

另一個引致港元持有者對

過量

的原因,就是短

的外鍋

流動通常是由本地

大體而言,除了在這段時期的最後 幾個月裏,港元對美 的走勢與幾個基本

的利率

率差距所誘發,但對未來

滙價走勢的預期亦屬關鍵性因素,特別

乎有着頗爲密切的關係。

化趨向

一九八〇年內,接近年尾的時間除 外,出口的增長率一般都高於入口的增 長率 ( X 1 因此是正數)。另方面,利 率及通脹率差距却一直有利美元(與香 港比較,美國的名義利率較高,但通脹 率較低 )。因貿易狀况改善而引致對 港元的需求增加,可能被由這些差距所 誘發的資金外流所抵消。期內港元對美 元滙率及港滙指數稱爲下跌。

八〇年尾與八一年初之間,港元所 受的壓力有加强的跡象。但八一年二月 到五月,外貿表 及利率差距都變得對 港元有利,港滙指數從八十八點一上升 到九十點的水平,惟港元對美元的弱勢 却持續,原因大概是兩地的通脹率差距 正在擴大,而美元在國際外滙市場上又

·表現强勁。到年中時,通脹率差距達到 百分之四點五的水平,加上出口增長突 然放慢,而名義 海距亦變成有利於 :美元,港元對美元滙率及港滙指數乃同 時急劇下挫,在九十月期間分別跌至六 點零二及八十二點五的低水平。其後 出口

口本地利率又再跨 越美國利率,港元亦在外滙市場裏反彈

,在八二年的頭三季裏,香港的貨物 出口增長率一直高於入口,港滙指數亦 緩緩上升,於七月時到達八十九點八的 距却變回對美元有利

之後外幣存款免除利息稅的措施 更進一步把差距擴闊。通脹率差距方面 於八一年十一月到達百分之六的高點 其後即改進不大。這些可能是港元在 此時期內對美元繼續表現弱勢的主要原

八二年九月至十月期間,港元對美 元匯率及港滙指數都同時急劇下挫,铁 幅分别高於百分之七和百分之六。貿易 表現不如理想 ( X1 變爲負數)或許對 港元增加了壓力,然而利率及通脹率差 距方面,雖然都對港元很不利,但在九 之前的幾個月都沒有重大變化,故此 戴卓爾夫人訪華後所引起的政治揣測 可能是港元急跌的原因之一。

八二年十一月之後的港元滙價走勢

亦似乎不是幾個圖表所能-

份解釋。

香港的出口表現自十二月開始轉好;而 港元與美元的利率差距亦顯著拉近。不 過,通脹率在美國急跌,但在香港則有 回復上升的跡象。八二年十二月至八 年一月,港元對美元作出輕微反彈,二 月間大致平穩,四月却恢復跌勢,五

·裝跌勢加劇,港元對美元跌破了七算 關口,屬七四年港元浮動以來的首次 香港與美國的通脹率差距進一步擴大

·影響投資者對兩地通脹狀况的預期,使 「實質利率差距」更不利港元,可能是 其中一個重要因素。

上文提過,除了受利率差距(無論 是名義或「實質差距】影响外,資金 外流還會爲滙率的預期走勢所左右。故 此,最適當的做法應該是直接分析資金 流動的統計數字。

不幸地,香港並未具備準確的資金 流動數字。八二年二月取消外幣存款利 息稅後,存於本地銀行及存款公司的外 幣存款急速上升,但現時公佈的統計資 料未有把本地存戶和外地存戶的存款加 以劃分,情况就更加. 混亂。無論如何·單 就港元滙價而言,資 金從港元轉爲外幣之 後,繼續存攻在本 地金融體系之中還是 調到外國去,效果分 假使其他因

素不變,任何將資金 從港元滙兌爲外幣的 行動,都會在外匯市 場裏加強對港元的壓

Ro

就本地銀行及存

款公司的整體資產負 債表作過分析之後 由於現有資料的劃分. 未夠細緻,我們曾作 了一些基本假設)

(下轉第26頁)

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