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在今年六月份以來,美元在世界各 地外滙市場升勢未已,其兌歐

扳高至近幾年來的高點。美元的 與國際局勢不安有影响外,美國利率的 高踞不下,亦爲主宰美元堅企不墮的重 要原因,這無疑將形成了經濟衰退的壓.. 力,而通貨膨脹在高息的苦葯下面獲得 了初步的效果。較早前我們認爲美國利 息已於下降的軌跡上,儘管現時的息

·價仍是在偏高水平上盤旋不跌,但我們 依然保持此一看法,堅信以美國爲首的 世界昂高息價已是强弩之末了。特別係 現時已被一拖再拖的美國一九八三年新 財政預算案,經多次修訂後終於獲得通 過而消除一切心理上的疑慮。無疑在截 至六月廿五日的一週間,美國市場的短 期利率仍走勢稍秀,聯邦基< 四厘半至十四厘七五收市,短期利率欲 降還堅已是不爭之論,我們估計這不是 資金供應基本上增加的壓力計在六月 二日爲止的貨幣供應M一堆加十五億美 元,截至六月七日爲止的M一供應繳 加十四億元 ),但到了六月十四爲止 週的M一供應却出乎意料地回降了廿三 億美元之多,看來不會引起很大的衝擊 ,只能視爲銀根不易順利鬆弛與息佰明. 顯回降的訊號而已。萬國寶通銀行五月 底會率先把最優惠利率減降至十六厘, 而其他主要大銀行採取觀望,六月中旬 萬國寶通又把是項貸款利息再提高至十 六厘半,可以作爲一個旁証。

今年至現在爲止,美國貨幣供應M 一堆長年率爲百份之六點七,較儲備局 所定的增長限度百份之五點五稍高。M 二增長年率是百份之九點七,也比儲備 局所定的目標百份之六至九略高。在這 種情形下,除非儲備局修改貨幣供應增 長目標,容許較高比率增幅,否則的話

·銀根政策祗有收緊而不會放鬆,換言 之,短期利率上升的機會大於下降,這 是經濟狀態如何疲弱都不能改變的事態.

爲的。原因是今年來存放在「計息支票 戶口」的款項大堆,誇張了M一供應增 加數字,而這類存款與儲蓄戶口相接近 但却被視爲即將動用的資金項目,理 論上是不通的,如果儲備局修訂M一定

··調整「計息支票戶口的影响作用 M一增長率便有大爲緩和的可能,使 銀根政策不致受不必要的壓力。 對於上面兩個解釋,我們基本上接 惟現正美國的聯邦基金利率已拔至 厘的近期高點,歐洲美元利率受牽 動悷越十六厘關口看來,近期美國利率 仍不易回降,這主要是信貸市場出現

資金供應

七月一日開會;檢討八二年貨幣供應 長目標。和定出下年的初步目標並在三 週後向國會呈交會議決定。正當該委員 會準備開會之際,儲備局表示貨幣供應 目標將會維持不變。不過,市場有些人 士猜測儲備局可能改變貨幣供應增長目 .標,即放鬆銀根政策、容許利率回降 尤在現時美國經濟持續衰退和政治壓力 日增的情况下,持有這種看法的人衛見. 增多。但是,目前貨幣供應已超過儲備 局所定的目標,進一步放鬆可能產生反 效果,金融市場對反通貨膨脹政策的信. 心動搖,將引致利率不降反升,債券市

與利率形勢展望

不安的現象。那就是財政部下半年借貸 需求將十分龐大,加上七月開始實施減 稅和提高社會保障金後,貨幣供應數字 料將大幅度增加,令一般市場人士認爲 目前處於十六厘半水平的優惠利率,將 要調升至十七厘,才能配合資金市場的 情况。這些因素阻擋了美國利率回落的 機會。雖然一九八三年新財政預算案已 獲得通過而解除了一項重大的疑慮,但 在赤字未出現實際收縮迹象之前,信貸 市場的心理顯然並未改善,期望減息也 是奢望的事。..

但亦有 銀根的抽緊壓力是人

在本文執筆之際,美國聯邦儲備局 轄下的公開市場委員會將在六月卅日至

利率與通貨膨脹有密切的關係 當通貨膨脹率高過利率的時 銀行借款應用,可以獲救 所以工商界及投機者都樂意 八款項運用,等於穩坐釣魚船,有堅強 信心可以獲致巨利。這種烤况可以兩年 前的體驗作爲實例看。當時地產業蓬勃 發展而地價樓價及租金都以倍數上漲, 凡是向銀行借用款項投入房地產活動者 莫不賺得盤滿砵滿。但到最近兩年, 房地產由於漲得太高,與社會的購買力 脫節,於是鉑路呆滯,樓價普跌兩至三 成,於是很少人向銀行借款從事 地產 活動, 使銀行信貸收縮,間接令到通 貨膨脹下降。滙豐銀行在五月份經濟季 報中分析當前地產境況及前途瞻望時指 出,在過去五年中物業價格上升三倍, 而同時期內中間階層人士的收入只增加

警覺到有壓制信貸的必要,乃示意銀行 公會調升利率。八〇年底升至十七厘 八一年十月升至二十厘,其後逐步調低 ,八一年底降至十六厘,今年五月卅一 日降至十五厘。但目前本港的通貨 率爲十二厘,而最優惠貸款利率爲十五 ,利率高過通脹率三厘,合百分比爲 高出百分之二十五,依此比率向织 款運用殊不化算,因之令 大見放緩。在五月廿八日銀行 以前,滙豐銀行有一位高級職員 意見,謂願見利率降低,五月廿八日銀 行公會開會果然決定減息一厘。這代表 了銀行界一般的意見。因爲利率高過通 脹率,使銀行的信貸業務走下坡。五月 十四日滙豐銀行擧行股票年會,該行董 田,今年銀行盈利 事長沈弼在致詞中 增長率將不及去年,其觀察也是由於利

利率與通貨膨脹

兩倍,物業價格的上升率高過一般人士 的收入增長率,令到購買力追不上樓價 上升比率,遂造成了實鉑呆滯,使住宅 樓宇的空置單位激烈增加。同時高利率 也打擊了置業的活動,月前樓宇按揭利 率高達十七厘,(五月卅一日降至十六 )較一九七六年時的十一厘半增加了 達五成,令到置業人士不勝負擔,乃壓 低了購買樓宇的慾念。這一個分析也道 出了利率與通貨膨脹之間的密切關係。 在兩年以前,通貨膨脹率高達百分 之十五以上,而利率只在十厘左右,例 如一九八〇年七月本港的最優惠貸款利 率只爲十厘,通脹率高過利率達百分之 五十,使向銀行借款運用者都可穩賺利 潤,於是銀行信貸激烈增加,其年增率 曾高達百分之六十,使貨幣供應的年 率也高達百分之四十。這種情况使政府

李宗文

·率高過通脹率作爲出發點。由此一點加 以推測,今後本港利率一定會持續下降 ,五月卅一日減息一厘不過爲一個開端 。減息的幅度一定會與通脹率看齊 否 則銀行業務會持續放緩。

銀行利率不但與通貨膨脹率之間結 上了密切關係,同時也與工商業的盈利 率結上密切關係。這是一 # 當工商業的 未於向 盈利率高過利率的時候,工商 銀行借款運用,因爲有利可圖。反之 如果工商業的盈利率低於銀行利率的時 候,工商界人士就缺乏勇氣向銀行借款 運用,因爲獲利沒有把握。去年底工業 處長曹廣益在回顧一九八一年的工業情 况及展望一九八二年的工業前景時,曾

·指出工業的盈利率只有百分之五乃至百 分之六,試想工業的盈利率如此之低怎 有能力向銀行借用利率高達百分之十五。

塲息價下降,不利政府集資。我們相信 儲備局不會冒這個險,而維持表面銀根 政策不變, 上則默許較高幅度的貨 幣供應數字,給予經濟系統喘息機會料 是一合理的估計

事實上,在不久之前,聯邦儲備局 曾對當前的 供應增長情况表示滿意 意味該局不準備採取壓縮貨幣供應的 手段。此外,國會要求貨幣供應增長目 標提高百份二,雖然聯邦儲備局無公開 表示接納此一要求,但是,種種跡象顯 示儲備局已加以「默許」。這就是我們 對目前高踞不下的美國貨幣供應與息價 不太悲觀的主因。

的優惠貸款?這等於飲酖止渴,智者決 不敢爲。因之,當銀行利率高過工商業 盈利水平的時候,銀行對工商業的信貸 也缺乏出路。換言之,要扶助工商業, 使投資增加,促進經濟繁榮,一定要使 銀行的利率低過工商業的盈利率,然後 相得益彰。雙方同獲利益。否則,高水 【平的利率只會< 到投資裹足,工商業趨 向放緩乃至衰退,以致造成失業人數增 加。

這兩年的美國就是一個顯著的實例

•美國爲了要抑制兩位數字的通貨膨脹 率,運用高利率政策以收縮貨幣供應。 利率最高時曾升至 美國的最優惠貸 一厘半,結果令到美國經濟陷入衰退 迄今未見有復甦迹象,而美國的失業人 數竟增至一千零三十萬人,失業寧高達 百分之十。美國的高利率政策受到西歐 認爲對西歐經濟造成

害,使西歐資金流向美國,令到美元 價激升,而西歐各國的幣值則普跌百分 之二十,幾乎引起金融恐慌。去年七國 高峯會議在加拿大舉行,美國總統列根 曾受到列國元首圍攻,一致要求美國降 低利率。事隔經年,目前美國利率仍企 於十六厘半高水平,今屆七國高峯會議 在法國舉行,美國的高利率仍被提到但 未達成協議。目前美國的通貨膨脹已降 至一位數字,而利率仍企定於兩位數字 其中不無矛盾。列根總統及財長里根 曾多次宣稱美國利率將降低,並說可能 會降至十厘,但美國聯邦儲備局還是堅 持要控制銀根,以防通脹復燃,兩方面 意見分歧,乃致美國的經濟遲遲未見復 甦。

香港的利率與通脹問題也形成一個 難解難分的問題。財政司彭勵治要運用 “高利率政策來抑制信貸與通脹,他曾在 立法局建議把外滙基金借款限額提高到 三百億港元以便控制银行拆息,可見其 對利率政策的 銀行業雖傾向降低 利率,但要貫徹此項措施殊非易致。因 之本港的利率與通脹問題一時也很難接 向一致。由此推測,本港的經濟增長不 帶也要受到挫折。

從近期美國的貨幣供應及需求保持 堆勢與政府集資增加雖然已可確定,但 其實際數字始終不大,似乎是聯邦儲備

·局所能容忍的,而最近儲備局在市場操 作也有此跡象。儘管美國國債限額提高 與否是目前一大問題,我們認爲終可迎 刃而解,料不會威脅財政活動與直接影 响市場銀根。現時新年度預算案所形成 的心理壓力已除,加上滅稅在七月如期 實行與及美國經濟衰退潮過去,往後經 濟活動當可日趨正常化,終必在銀根靈 活上反映出來。再結合最近各方面的報 告,我們認爲下面幾點是可以 "定預測 的: 目前美國利率高不下,無回 頭大升的壓力,最近報升的限度估計僅 是一種左右,台減息的實現將是五個至 六個星期以內的事情;含未來減息的幅 度不會太大,初步是以二厘至二厘半爲 最大的可能 (爲首階段);四往後走势 要看資金流入美國的情况,七月份美國 的赤字變化等,如一切向好發展,第二: 階段的減息會下降至十二厘,甚至短時 間會見十厘,但無可能跌過十厘以下

對於本港的利息而言,美國可預見 的減息,暫時不會引起香港强烈的反應 與影响。六月初本港劃一存放利率全面 調低了一之後,一般相信現行的利息 *水平會有一段時間保持呆定,而近期外 圍息價的欲跌還堅,對本港自是一項考 驗,特别是現時本港貸款需求呆滯,銀 根頗爲鬆動,金融業爲資金謀出路十分 頭痛,加上近日歐洲美元與亞洲美元利 率再越十六厘水平,不難會吸引資金重 新外流,形成本港銀根與息價的新壓力 。倘若未來一個月間事實証明本港閒資 外流不大,而美國利息屆時恰如預期下 降,則本港也會隨着此一走勢調整, 我們並不預期本港息價大幅度的回落, 這是基於本港通貨膨脹率仍高,同時爲 了避免資金過份外流與維護港元穩定的 結果。估計往後本港即使追隨外圍減息 但減息後仍會比外圍高出一至二厘 左右 (一九八二年七月一日)

全球股市相繼下瀉

在利率高企 世界經濟復甦無期以及美 元走勢堅俏等因素影响下,今年上半 世界各主要股票市场的表現大致上星 覆向下的走势。尤其在六月份以來跌 最爲明顯,各主要股市相繼下瀉。因爲 所有投資者都將手上資金存入銀行, 取可觀的利息。

在全球股市中,巴黎和米蘭的跌幅 最爲明顯。從六月十一至廿三日期間 西地股市分别下跌了九點和七點,但遇 純粹是受了國內政治因素影响,與美元 上升沒有多大關係。在最近兩週,瑞士 西德和荷蘭等股市指數雖則只 至兩點,跌幅雖少,但市場普遍存着悲 觀態度,足以阻嚇新買家考慮1

日本股市在六月份走勢亦差勁 前日本投資信託基金會相繼入貨,

推動東京杜瓊斯指數上升,可借 不常,當日立及三菱涉嫌偷取萬國商 機器高度秘密的事件爆出後,日本數 具影响力的電腦股價開始下瀉,舉動大 市向趨。

基本上,各國投資者均無意在現時 天貨,只有加拿大是例外,主因是財 部長麥西振在六月底公佈新預算案。

英國投資者同樣需要面對美元堅 所招致的影响。不過,美國債券年息高 達十六厘,加上通脹率正不斷從百份 的水平回落,對買家似具有一定的 力。

股市呆滯不前總會驅使投資者的視 錢轉向可兌換債券,但上述情形在過去 一個月並不明顯。除了日本可兌換債券 在:瑞士法郎和歐洲美元市塲格有成交外 其他都按兵不動。

世界各國股市疲莫能奧,無疑使擔 資者頗爲吃驚,但在國際政經不利因素 抑壓大,世界各地股市額升乏力實爲正 常的現象,在這等因素無明穎改善之前 近期股市復甦的機會似是十分渺茫的