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股票盈利率淺釋

投資者的最終目的,是在 到資金投資的最大盈利,因此如何衡量 股票盈利的能力,是投資人仕所應具備 的基本知識。衡量盈利的大小,總離不 開盈利率的觀念,而盈利率的計算,在 投資方面,通常會考慮到資本增值 忌與購入價之關係,投資者在計算 所得的報酬時,若單考慮到前二者之 貨幣所得與購入價錢之實際差異作爲 算收益的基礎,而忽略了其中最具決定 性的時間因素的話,在多項 抉擇中,往往會作出錯誤性之決定或 選擇,因而導致損失。

資本增值之計算,通常以百分數來 表示,如投資者某君去年以每股一百克 之錢購入甲股,一年後再以一百五十 元一股的價錢賣出,他所獲得的資本增 值是百分之五十。又如某君五年前購買 乙股票時,以每股購入價一百元入貨, 而現今亦以每股一百五十元之價錢賣出 他所獲得的資本增值亦是百分之五十 表面看來,兩者之資本增值,同是百 分之五十,沒有什麽多大之分別,但稍 (想深一層,你會同意後者之資本增值 速度不及前者之快,蓋前者只需一年時 間,便可以享受百分之五十的資本增值

• 換言之,其資本增值年率爲百分之五 十,而後者却需五年時間,才可享受同 樣之資

間方面,顯然是一 少,若用複利來表示,其資本增值

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·股票盈利率漢籍

之得七.六九元,再將目前的市價與股 息共壹佰六十元以一點三之平方(即一 六九)除之,得九十四元六角七分, 再將此兩商數相加總和減去購入價壹佰 元,得正值二, 三七元,此正值表示此 股票在過往兩年中之盈利率超過三十% 若以大於三十%之不同利率分别代入 可得其盈利率爲三十一.五五%,換

現值,其現值亦爲一百元與購入價相等 再以同樣之方法,去求乙股之盈利率 即前四年之股息每年二十五元及第五 年之股息與目前市價共一百七十五元分 别以一.三之自乘一次方,二次方, 次方,四次方及五次方除之再加總,得 百零一點二九,減去原來購入價一百

印度海外銀行 與賢能齊向前

年率約爲百分之八點五左右。很明顯地 此百分之五十及百分之八點五之資本. 增值年率,是股息以外之收益。若此項, 投資是黃金或其他有價金屬的話,單是 資本增值,已可以決定其盈利能力了 但股票通常均有股息的派發,股息是資 金收益的一部份,亦爲投資者在提供公 司資金時所考慮的機會成本之一,故此 *若假定上述甲乙兩股票過往每年均 股息派發,前者假定每股實收股息每年 爲十元,而後者則爲二十五元,在這樣 的情况下,要確定兩種股票何者過去表 現較好,又或者何種盈利能力較佳,則 問題會較爲繁複,而不能單從其表面之 本增值多少;又或每年派息多少來決 定。因爲單從資本增值之百分率或所需 時間來比較,前者之增長較後者爲快, 因而持有甲股較爲有利,但反觀過往每 年所派之實收股息,前者每年只有十元 較之後者的二十五元,每年少了十五 元之收益,此十五元之差額,能否作爲 資本增值較慢之-

份補償,在未經詳細 分析之前,不能妄下斷語,故此計算股 票之盈利率,用以衡量股票之表現及盈 利能力,是有其必要之價值

現時衡量股票盈利能力的方法,有 息率 (YIELD ) 即股息除以股票市價 之百分率及價格與收益之比率(PIE RATI())此兩方法。 處在於簡易. 容易爲人接受,但其缺

元,得正值一點二九元,此正值亦表示 其盈利率亦超過三十%,但較之甲股 其盈利率較低,只爲三十·四五%。此 兩隻股票在某君的標準下,均屬表現良 好,但就最大利潤之前提下,似乎選擇 甲股爲宜。

利用折算現值之方法來決定股票之一 盈利能力,一般來說是比較合乎邏輯的 因其考慮到貨幣收入之時間性問題而 加以貼現。唯一美中不足者,就是此方 法之應用,需要不斷地以不同之利率試 算,才可決定盈利率,故此應用方面比 較繁複,而有令人望而却步之感。不過 ,儘管計算繁複,但在電子計算機這麼 普遍的八零年代,又似乎不算是一個大 問題。

(編者按:劉高能先生,爲美國印 地安那大學工商管理碩士,現任職於香 港工商銀行,並爲中文大學校外進修部 証券投資講座講師,本文深入淺出,極

富參考意義。

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總經理摩西先生

太易口

此由

劉高能.

單,未能將貨幣收入與時間之相對性加 以考慮,而且此兩方法均受到其公式本 身所限制,對於市價之波動,非常敏感

·市價高則價格收益比率亦相應提高 而息率則相應減低。同一股票,往往由 於市價波動勵害,而令高低價格收益比 率與高低息率之間之差距過巨,令投資 者難以適從。另一方面,根據拜拿文與 赫斯(H• 3IERMAN AND JE HASS)在其著作「正常股票價格模式 」中指出,股票之盈利率是等於設 之息率加上股息增長率,換言之,單就 息率而言,可以說是普遍地低估了該股 票之盈利率,在其討論到價格與收徒比

#NES (INVERSE OF PIE

RATIO )與盈利率之關係時,亦指出 價格收益比率之倒數遍向低估了盈利率 ,而只有在下列兩種情况同時發生之下 “價格與收益比率之倒數才可準確地衡 量盈利率,此兩種情况包括 股息沒有 成長,日公司純利不予保留,而全部以 股息形式分發與股東。而事實上,很少

·公司會全部將純利撥作股息分發予股東 而不作若干之保留者,故此,想利用現 行已知之價格收益比率或息率,來解釋 股票之盈利率,似乎有欠週詳及低估之 嫌而變成不切實際。

在衡量盈利大小或計算盈利率時一 貸券通常帶有歸還年期與利率,故 在計算方面,比較容易理解,而股票

With the Compliments

有人由於是公司之最後主權之所有人 30

,故此除却部份帶息的優先股之外 票通常都無固定之股息率及年期的,在 此情形之下,對一種股票

能力時,會顯得比較困難。猶幸在 時,我們可以以過去的派息紀錄作基礎 而假定某股票的過去派息與盈利表現 ,在一定的管理政策之下,改變不會太 大。至此,我們似乎應該要爲盈利率下 一定義,盈利率,其實是一種貼現率 RATE OF DISCOUNT ),此貼現 率目的在於將未來的每年股息收入加以 折算成現在價值,而與現行市價(或購 入價.) 加以比較,能令所有將來的股息 的現在價值之和恆等於現時之市價(或 購入價)之貼現率,盈利率,(在公司 管理立場看,盈利率亦可解釋爲其資本 主權之成本 )。此定義要求將所有將來 之股息加以折算爲現在價值,在理論上 是合乎邏輯的,但在實際應用上,往往 由於股票並無確實歸還期,又或投資者 的目的在於收取股息,因而產生究竟應 异多少年的問題,幸好此問題,拜拿 人與赫斯早已爲我們安排好,在此情况 假定股息每年在一定之增長率(g 形下,其盈利率是等於其息率(YIE- LD )加上股息增長率(g)即ker 01a+g 而ke 是盈利率,Do 是現行 股息,P是現行市價(並無附有股權之 市價),而一,則是現行之息率。此外 在衡量所持... 無利率時,可以以 日前之市價作

算現值之期限。

而與從前之購入價作比較。例如前述之 某君,現時欲將有限之資金增購股票, 而他偏對甲乙兩股有所偏好(此假定目 的在於簡化說明)在有限的資源下,他 要從甲乙股票中任選其一,他該作何選 擇呢?現在假定其心中已定有一盈利標 拳,此標準就是要選擇一隻盈利率在三 十%或以上的股票。在此情况之下,他 首先將甲股票第一年的股息以一點三除 下轉第31頁

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