1980-07-11 — Page 47

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一九八〇年

自一九七八年一月外滙兌換率約爲 每美元兌港幣四元六角一分以來,港元

·大致持續軟弱。(事實上,以外滙指數 言,亦即本港與主要貿易夥伴之幣值[ 平均」兌換價,港元偏軟早於一年前即 一九七七年開始。 )一九七九年八月, 港元終於滑至每美元兌港幣五元一角七 分。自此至今年五月初本文執筆時,港

·元扳回四元九角水平。

與此同時,利率作戲劇性上揚。短 短十九個月內,最優惠利率由一九七八 年五月前之四厘七五扳至時下之一分六 厘。

一般預料今年港元之兌滙值將趨向 平穩,而利率亦將逐漸回落。 貿易盈餘或逆差影响港元

港元兌滙率之水平及動向,與下列 兩點基本因素大有關連貿易平衡及本 港通脹率與外地之比對。

以過去七年爲例,財政司在預算案 演詞中指出,一九七三至一九七七年間 當綜合有形及無形貿易平衡有利香港 時,每年之外滙指數均較前一年按日平 均增長,反觀「九七八年及一九七九年 ,平衡出現「赤字」,港元幣值亦隨之 米降。

滙率之何去何從,究由何者而定? 盈餘或逆差之奮數?抑或入口較出口增 長爲快(或慢、事實可能如是),導致 「貿易差距(入口不及出口之比率)加 深(或縮短)?港元與其他商品無異

港元與利率

香港渣打銀行 李健 經濟學家。

數字盈餘(或逆差)多則升(或降) 然而,心理因素作用亦大。去年不利之 貿易平衡,爲數不多,而港元至八月份 一直大幅下挫,究其原因,部份由於財 政司九月發表半年度回瞻後,信心始告 回復,人們始相信出口增長經已再度超 越入口。出口增長率與入口之此對仍然 重要,蓋由於香港仍然依賴出口,以應 付其入口需求。

財政司預測一九八零年度,商品輸 出總額之實際增長爲百份之九,商品人 口增長率則較高,約爲百份之十一,服

·務事業輸出仍爲百份之九。出入口價格 俱約堰百份之十。實際出口收益之增長 將僅較入口支付略緩,預測凈貿易平衡 之差距數字,將超強一九七八年度。

然而,仍不能斷言一九七八年度之 貶值將會重現。僅可謂適此各大銷塲 尤其美國,經濟衰退持續,私人消費維 續受制於通脹高率之當兒,一九八零年 度之入口及出口增長率,信將收斂,有 助外匯率邁向穩定坦途 通脹率同時影响港元

從另一角度看外滙率;一般認爲兩 個國家之價格,俏經兩國幣值之兌換率 變更而加調整後,應分別不大。一九七 八年,根據外滙率變更加以調整後,美 國之價格上升較香港爲快。一九七九年 增幅相若—以當地幣值言,香港之價 格上漲較美國高百份之二至三,然而年 内港元兌美元貶值凡百份之三。一九八八

,按外滙率加

零年,鑑於其他方面均等 以調整後,香港價格上漲應該不會遜於 美國。以目前情况觀之,香港今年通脹 率將告下旋,而下降速率與美國同一步 伐,或較美國稍快。因此,港元兌美元 信不會續呈疲態,憂慮亦一掃而空。

據最近調查顯示,與香港若干主要 貿易國家比較,香港價格之上漲速度 在外滙率按照在一九七七及七八年之 動相應調整後 其他國家緩慢。然 而一九七九年之情形則剛告相反。」九 七九年度,香港價格普遍較其他國家, 如西德及日本,增加更劇,然而,年底 之外滙指數僅較一年前下降百份之零點

·五而已。今年香港之通脹率雖告下降, 似仍屬偏高,是以一九八零年之外滙指 數可能遭受下降壓力。

利率作爲對抗通脹之武器

以利率言,事實証明利率水平之調 整,在抑制通脹上扮演重要角色,然而 未闡明利率作爲抗衡通脹武器之效用 前,應先注意該等效用實受肘於香港依 賴入口之事實。一九七三至七四年之通 脹期正因入口價格躍升百份之三十一而 促成。同樣地,一九七九年之通脹期內 入口價枝上升百份之十九。另方面 一九七六年,經濟繁榮,需求超乎供應 (即「最終總需求」超过實際增長之當 地總生產—正如一九七八及一九七九年 通脹年度所經歷者 ),然而,一九七六 年之入口價格,平均僅較一九七五年高 百份之四,因此通脹只升百份之四·實 不足爲奇。

這並非說無法對付香港之通脹,而 但是外來之通脹因素旣非吾等所能控制 便更應正視本地之任何因素,致力加以 平抑。

高利率是否遏制資金供應?

資金供應主要來自存款。自一九七 九年中加息以來,並無利息之隨時提款 存款克低減,其從慢步回增,一九七九

年儲蓄存款增加百份之三十四,然而, 鑑於接受存款各公司之息率偏高,年内 存款額(其中短期存款不及六份之一 增加凡百份之一百三十四。(公衆人仕

·在銀行之定期存款稍降,蓋由於銀行息 率及受外滙銀行公會所管制。)

雖然,隨時提款存款幾接近靜止狀 態,經濟活動却無放緩跡象。每月透過 票據交換所進行之銀行票據兌換款額急 劇增長,由一九七八年四月之六百六十 億元增至一九七九年十二月之一千七百 一十億元。顯示出香港近日之經濟活動。 並無受制於資金供應而放緩。同樣地, 資金供應增長亦不能與價格水平扳升, 相題並論。同時,接受存款各公司之定 期存款劇增,應視作一種財經現象,與 經濟生產活動關係不大。這顯示在誠 將M3(包括全部存款)之增長率與生 產總額以以金額衡量時,應格外小心。

雖利率政策對資金供應之影响,未 趨明朗,然而,高息打傘信貸需求,抑 制經濟活動擴張 則屬毫無疑問。照情 形看來,部份由於廠商亟需保存活力 加上經濟需求較預測爲高,直至最近 加息尚未對借貸需求,構成嚴重威脅 利率下降之展望

根據近日跡象顯示,通脹率已告下 旋。最新資料指出,截至一月份止四個 月,入口價格僅增百份之一點一,而消 費似受制於去年九月錄得之實際工資下 降,此現象乃自一九七四年來之首次 其他因素亦顯示今年之消費價格可能升 至僅高於百份之十,一九七九年則爲百 份之十五。(年内平均價格信將上昇百 份之十四至十五,一九七九年則爲百份 之十一點六:看來政府預算案中作出之 百份十預測數字似乎偏低。)

鑑於各主要銷塲削減需求,影响本 地出口,借貸需求信將下降。加上通脹 放緩,利率肯定將在一九八零年度内 “步回降。

(一九八〇年五月十二日)

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