我們的看法,是短期做價喘定
中期難免下跌,而中長期難以逆料的
環顧世界各主要股票市場,投機活 動實不可免,如果沒有投機則不成爲股 市,但投機却是股市的最大敵人,必須
·要加以抑制免生太多的弊漏。各國都有 不同的法規限制投機活動,弊漏也能減 少到最低程度。香港的股市亦不乏投機 ,而且投機所佔市場的比率可說是世界 主要股市之冠,這是放任自由的必然結 果。自從一九七三年春股市大崩之後, 經過多年的整頓,大市再度出現新一股 的投機熱潮,特别在七十年代末至八十 年代的一段期間內,由於房地產市道狂 升,而本港上市公司中佔七成以上爲房 地產公司,給予大財團大好做作機會, 指數在八一年創下了歷史性的高峯一八
○點二〇,但隨着房地產市的大跌加 上中英就香港前途展開會談,資金出現 大量外流,大市反覆低跌至去(八四) 年七月十三日的低點。恒生指數跌至七 六四點〇二,可見跌幅巨大。接着中英
·兩國在九月廿六日公佈香港前途草簽後 ,由於政治大勢轉定,刺激人心,市劳 再度轉活,大財團與大戶的輪迴做作, 市勢表現十分强勁,指數在去年底破一 千二百點關後,今年來的勢頭更勁,順 利冲破一千三百點、一千四百毡、一千 五百點、一千六百點,而於七月廿六日 報升至一七〇〇點七七時,才調頭回挫 ,經半個月調整後,八月六日反彈至一 七〇〇點九三,成爲八一年創下歷史高 峯以來的最高點。
本港工業產銷自去年下半年開始放
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·而至今年九個月的外貿實際表現已 呈量值均縮性質,其他經濟環節,即使 是內部需求也是疲莫能興,工商新投資 勒馬不前,而其盛衰對股市影响最大的, 房地產市道也僅是剛從低潮中稍甦醒而 已,更嚴重的是六月底前又出現新的銀 行危機,但迄今爲止,大市亦祗作出有 限度下垂,可見港股的投機做市力量及 對下跌的抗阻力甚强
香港股市的特色
香港股市向來十分敏感,而且投機 氣味之重比諸世界任何一個證券市場爲 重,每日交投的旺淡,幾全受大財團的 操縱。其特色有如下述:
成交值的多寡取決於投機程度· 去年七月十三日指數七六四〇二,當 日的耕成值爲一億三千二百餘萬元,今 年七月十八日指數一六八〇點二五:當 日總成值達六億零四百萬元,九月廿七 日指數回跌一五一一點八〇,當日成交 二億四千七百多萬,但以去年七月以來
·每個月的總成值與每日平均成交值 個月比一個月大,足見市勢的狂熱。 合指數的變化幅度大得驚人:去年 七月中指數跌至七四六點後便反覆回升 ,年底收市爲一二〇〇點三八,今年一 月底收市爲一三六五點〇二,四月底收 一五11〇點五六,七月底收一六三八 五八,八月六日扳至一七〇〇點九( 今年來最高點 ) 九月底收一五一點 八〇,與今年最高點比較,回跌一八九
企業外强中乾與危機四伏外,那些缺乏 大戶支持的股票仍是暮氣沉沉,形成個
香港股市形勢分析 別被擊出現強者愈強的局面,此種做作
另外資金供應與股票總市值亦已超過 一比一的比率,表示資金供應是-
裕與 適度的,雖然上述比率不能視爲股市的 資金後盾是合乎-
沛的程度,但與過去 多時股市出現的資金荒或資金已被過份 集中的情况是截然不同的,而總市值也 漸獲得國民生產總值的心理支持。可見 港股處境表面上是平穩的,問題只是 干上市公司的週轉,困難,與潛在危機 之爆發,何時完成調整與這種處境是否 不作惡劣的改觀而已。
股票後市的估量
那麼,本港股市後途將怎樣的估量 呢?下面幾項因素值得小心考慮:
●香港前途的大局底定,但要吸收. 投資,還待事實考驗。而且不能保證在 其他一些重要的細節問題上出現不安, 從而激發資金新的外流。
今年本港經濟表現欠佳,頭九個· 月的出口值下降超過一成,出口的負成 長已昭然若揭,反八三年初以來的升 勢。近月來西方工業國家的保護主義情 緒復熾,其可能產生的影响是極其嚴重
·與長期性的。
三今年來本港土地買賣及樓宇交易 都比去年同期爲多,一般房地產的價格 約上升了百份十至三十不等,因此部份 地產股年來的升幅以數倍計,市價盈利 率達二、三十倍。反映有潛力的地產股 價位已過份偏高,近期難以再升。目前 房地產已有「有價無市」的實況,若干 地產商盈利並非良好,經營困難加甚
·不可不防。
: 消費的退縮與外移,對股市的向 高發展構成了深長的不利連鎖壓力,將
影响上市公司未來的盈利能力。
目前上市公司股票共二百四十種: 有成交的約一百五十種,而較活躍的 股票約有五十種,集中在大財團及大戶
的股票種類約有十幾種,除了不少
應加倍小:
各期股市大勢的展望
對於港股大勢的展望,我們願意分 兩方面檢討
第一,是短期展望,將是喘定性質, 指數在今年八月初衝上一千七百點關 一後復回挫至九月底時的路過一千五百點
·暫時似失去上升的强大力盘,另一方 面是今年來股價的升幅經已相當,再加 上最近各家大公司公佈業績也非佳,也 是節制性的因素。我們認爲近期將是有
紅手指數成份股野對
新
率的九點上日較
B
李剛、張錦超
.毡一三,跌幅爲百份十一。如與去年七 月的最低點七四六點〇二比較,則銳升 七六五點七八,升幅達百份之一百〇三 。如以去年七月的最低點和今年的最高 點比較,則上升了九五四點九一,升幅 爲百份之一百二十八。但今年最高點此 八一年的歷史高峯仍下跌了一〇九點二 七,跌幅爲百份六。
香港股市漲幅頗大
當機立斷
運籌帷幄
合與世界主要股票市場指數漲跌比 (以今年九月底收市與去年七月十三. (1)比較,也是漲幅強勁的一環。香港 上升百份之一百零三,美國升百份十九 點五,英國升百份廿八,日本升百分十
西市價盈利率,爲世界各主要市場 的中等程度。本港上市公司的市價盈利 率在八一年最高峯時達廿二倍至廿四倍 爲世界之冠。股市在七四年底指數在 一六〇點以下的最低點時,市價盈利率 平均僅爲六倍左右。由去年下半年大市 回升至今年九月底指數一五一一點,本 港股票市價盈利率(恒生指數成份股) 升達十五倍,比最低峯時明顯調高,但 比最高峯時則仍屬偏低。
以最近的資料顯示:美國股市的市 價盈利率約爲十一點六五倍,英國的 .九點四倍,日本約爲廿八點一倍,澳洲
·約爲十一點四倍,西德約爲十三倍,以 香港的十五倍來說,可以說是偏高的市 盈率了。
限度的閃縮市勢,大戶欲推高出貨不易 ,而投資者入貨也不積極,今後三個月 內將作暫短式的時起時伏,波幅將在一 百五十點之内,如出現大升即會引起獲 利回吐,大跌亦有一定承接力。假若再 有大型收購活動,則大市可反覆回升, 但回吐壓力不可忽視。(今年十月 日恒生指數收市爲一六三九點八九。 中期股市看跌中長期難料
第二,是中期展望則要視乎整體經 濟表現而定,由於出口貿易、轉口貿易 以至旅遊業的收益尙乏好轉的迹象,同 時預期明年上市公司的派息期(下半年 度業績)盈利並不理想,國際與香港的
獲多利資料
首一百位:
週息率比較 目前本港一般上市 公司的週息率,比較海外投資與套息爲 低,比較本地儲蓄利息的二厘二五,則 .稍高出一半左右。在七三年股市最狂 熟期,平均週息率低過二厘,最熱門股 粟多僅有半厘。七四年股市最低潮期 平均週息率高達七厘半。去年七月中以 後,大市反覆揚升,各公司派股息略高 過上年水平。以今年九月底指數一五一 一點(恒指成份股 )的平均週息率爲三 厘七一,比當時的儲蓄存息高出一厘許 但如與美國儲蓄利率的五厘二五比較 香港投資的吸引力亦非動人
總市值與總存款接近平衡
帶股票總市值與總存款比較: (金供應衡量股市,基本接近平衡。 今年九月底上市公司總市值爲二千三百 零二億元,約爲今年七月底總存款四千 一百三十億元的一點七倍。股市總市值 與銀行總存款比較,因時而異,也因各 國銀根政策與政治環境而有所不同,比 治理的水平是在一倍至一點五倍之間 -美國過往的波幅則是〇點八倍至一點 八倍之間。以此而言,香港股市的資金 供應大致是-
沛的。
⊕總生產值與總股值比較,國際經 濟專家過去研究結果,認爲一個地方的 總生產值與總股值應有相稱的比率。一 般認爲正常情况總股值與總生產值應在 一點七五至一點二五倍之間最爲合理。 以官方今年九月的修訂預測數字全年生 產總值爲二千七百八十一億元,與當年 九月底的總市值二千二百零二億比較, 其比率爲○點八倍,亦算合理。
從上面的數據顯示:以市價盈利率 比較,本港上市公司的市盈率比世界各 大股市比較尚屬正常,問題是香港數據 是否準確與可靠而已。期內恆指成份股 週息率爲三厘七,其他非成份股普通在 四厘半至八厘半之間,與目前儲蓄存款 利率的二厘二五,略有吸引投資的興趣 (下轉第三十五頁 】
息價可能在現低水平緩步回升,(最低
·限度是難望再降),股市經過短期的反 覆後而進入一個正式下降的軌道,並不 出奇。假定以指數一千五百五十點作起 點,最保守的估計,這個下跌期將持 六個月至一年半左右而有一百五十點升 幅與二百五十點左右的跌幅。但市勢實 質表現如何,還要進一步觀察內外投機 家的興趣與實力,美國與香港未來的經 濟情况,中港關係及其影响,滙率及利 率的變化而定,中長期股市上升抑下 跌,日前仍難逆料。
(一九八五年十月十八日) (本文係作者應邀在香港中文校外進修 部証券投資講座第一講的主要内容。)
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