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聯系滙率制度
對香港經濟的影響
固定的港元兌美元滙率,其最顯而 易見的效果就是出 大大減少關注港元兌美元 年的波動。 這帶來重大好處,因爲香港的對外貿易 以美元爲本位的佔多數。
口商都可以
.不過,聯系滙率制度的最重要影响 是它對本港產品出口的影响,這影响時 而有利時而不利,則視乎(甲)當初港 元與美元掛鈎時的水平,與及(乙)其 後美元 ( 連帶港元.) 相對其它貨幣的走, 勢。在一九八三年十月定立七點八零連 繫匯率之前,港元曾經歷大幅度的貶值 ,因此當時港元對主要貨幣,尤其是對 美元,是廉宜的。這促使香港的出口日在 一九八四年能夠繼續一九八三年的興旺 當時美國經濟已復甦,但歐洲經濟仍 然停滯不前,港貨之所以能出口到兩地 都非常蓬勃,實受港元貶值之惠。
由一九八三年十月至今年初,港元 對除美元外的所有主要貨幣皆升值,其 簡單原因爲港元與美元有了固定聯系 而後者對主要貨幣升值。漸漸地香港出 口往美國與及其它國家的競爭能力都有. 所減弱。因此由一九八四年後期起,香 港的出口便全面放緩,雖然自那時起歐 洲及日本的經濟逐漸改善亦無補於事。
自從聯系滙率實施後,香港的通貨 膨脹就更顯著地受美元滙價的上落所影 响。一九八三年十月之前的港元大幅貶 值,提高了入口價格,從而加重了通脹 壓力。不過這壓力受到抑制,因爲當時, 香港正處於經濟衰退及受到信心不足的
影响。其後,港元隨着美元兌主要貨幣 升值,帶來了較低的入口價格,從而導 致現今低至百分之三的通貨膨脹率。
以上所說一些本港近年出口及通貨 膨脹的經歷,實爲聯系滙率制度影响香 港經濟最爲顯著的地方。這些影响之所 以顯著,是由於美元出現了空前的波動 ,引致港元兌其它貨幣亦相應波動。傳 統經濟理論對這些影响 實沒有特別論 及,但却頗詳盡指出了固定匯率有以下 的特性。
一甲國,是一個細小而又對外依靠的 經濟個體,其出口主要往乙國,當乙國 的經濟興旺時,甲國的出口就增加,那 就是說它的國際收支賬項上有資金流入 。再者,投資者亦可能於這時把資金調 入甲國 ·這些資金終被用於本土的經濟 活動。所以,乙國的繁榮,會使甲國得
上述的情形下,如果甲國是採取浮 動滙率制度的,流入甲國的資金,將會 導致其貨幣因需求增加而升值。這將會 減弱甲國出口的競爭能力,亦可能減慢 外來投資資金的流入,因爲現在甲國的 貨幣相對地昂貴。因此,在一個浮動滙 率制度之下,甲國受外來影响而引致的 繁榮,其步伐會因貨幣升值而放慢。
但在一個固定滙率制度之下,資金 流入的速度就不會受抑制,因爲滙率是 固定的。甲國將會更快及更强烈地達致 經濟循環的高峯。
扭轉過來看,當乙國從其本身的經
濟循環高點回落時,甲國所受的影响,
·也會因爲採用固定率制度而校 較急劇。此時甲國本身已可能處於過熱 狀況,高通脹、高消費、入口增加 受乙國不景氣影响而出口下降,外來投 資亦可能減退,遂形成國際收支賬項上 有資金流出現象。此時倘若甲國的貨幣 向下浮動,將可帮補其出口的競爭能力 壓抑入口、與及吸引投資資金。但 若甲國是沿用固定匯率制度的則不會有 這種調節,甲國的經濟將會減弱得較快 直至經濟衰退使其内部通脹率下降, 與及乙國的經濟再次蓬勃爲止。
以上是傳統理論告訴我們的。貨幣 ,學派的經濟專家會對以上的情况有略爲 不同的說法,即側重於貨幣供應的角色 ,他們會說國際收支上的資金流入首先 增加貨幣供應,從而影响整個經濟。但 主要論點仍是一樣的,即在固定匯率制 度下,甲國,一個細小而又對外依靠的 經濟個體,將會毫無保留地受到乙國經: 濟起與落的影响,但在一個浮動匯率制 度下,這些影响將受滙率的升值或貶值 得以有一定的調節及緩和。
香港自八三年十月以來的經歷,可 有驗證以上所說的情况嗎?照理是有的
·假使這期間港幣對美元向上浮動,相 信一九八四年本港出口的蓬勃程度要打 個折扣。不過,當時美元兌所有貨幣都 反常地强,實在難以想像浮動的港元會 對美元升值呢?
雖然傳統經理論強調在固定滙率
再
制度下缺乏滙率調節,但在香港脚有 提出過兩個聯系滙率制度下的經濟調節 機能。第一個是「聯繫」制所獨有的就 是例如當經濟正在過熱及在國際收支上 出現資金流出時,港元會稍爲轉弱 離七點八零的聯系滙率,套戥者會介入
·繳出港元紙幣以七點八零的匯率兌換 美元賺取利潤,其結果就是港元紙幣發 行量收縮,導致廣義的貨幣供應量亦下 降,再引致經濟活動冷却下來。調節過 程緣得以完成。
對於這機能一連串論點中的其中一 兩點,曾有人質疑。本文不打算詳述這 些疑點。不過可以一提的就是“自八三 年十月以來,港元曾經在不同時間偏高 或偏低於七點八零的聯系滙率,但却很 少人會把那些偏離、與本港紙幣發行量 及與本港的內部經濟調節三者拉上關
聯系滙率制度下的另一個調節機能 集中於利率。據指出,當國際收支上的 資金流入產生內部資金過剩,其壓力 主要反映於當地利率水平,形成利率向 -調整壓力。至此,低於外地的利率水 帶,將會吸引資金流出。結果就是那資 人過多及内部資金泛盈的情形將會 得到舒解
上述基於利率差距的調節機能,無 可置疑是存在的,因爲人們越來越聰明, ,不會放過任何可得的利率收益。但要 指出的是,在一個浮動滙率制度之下 這個調節機能亦存在,而且所產生的利 率差距,可能比起在固定滙率制度下所 產生的更大。當港元浮動時,資金流入 很容易會滾雪球式的加劇,原因是上升 中港元帶來額外吸引力,結果,更多的 資金流入會把本地利率壓得比在固定 率制度下更低。(另一方面,在一個聯 滙率制度下資金流入亦可能自强其弊 當投機者希望藉着施加壓力迫使聯系 滙率向上調整時,這種情形便會發生。
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