(歐洲美元利率(%)
香港利率的回顧與前瞻
自一九七八年初以來,本港優惠利 率已從四釐七五提升至十七釐。目前十 七釐水平已維持了七個月,爲期之長,
·更甚於前兩次的高水平(計爲八〇年三 月至五月的十六釐水平,及由七四年七, 月至十月的十二整水平)。爲求更加瞭. 解當前局勢,本文將首先探討近年來各 種內部及外來因素利率升降的影響
内部因素其實深受種種國際經濟發 展影響,因此近十年來本港利率走勢, ,與歐洲美元利率的走勢近乎一致(見附 圖)。從經濟大勢,以至信貸需求及金 融市况等各方面,本港與它的主要海外 市塲莫不息息相關。而衆海外市場中最
爲舉足輕重的是美國。
本港貸存比率(%
One letter that will introduce you
to the full range of corporate
and institutional financial services.
本港銀行同業拆息率(%
渣打銀行經濟研究買·李 健
一九七四年下半年利率升到高峯的 過程,便是利率同時受內外因素帶動的 好例子。自從七三年初股市大瀉之後 資金從本港銀行戶曲外流的情况即頗爲 明顯。這次外流,到七四年中才止。另 方面,銀行的貸款總額卻於經濟不景 籠罩下仍保持有不多但也不算很少的增 長,工商業得以週轉,藉此減輕了款項 外流所造成的資金短缺。存款額停滯不 而放款額持續增長的情况下,銀行業 整體的貸款對存款比率(以下簡稱貸存 比率 )不斷上升,到七四年七月逐達到
貸存比率被推高的另一成因源自海 外利率。當時在美國,雖然經濟不景已 來臨了一段日子,工商界的短期借貸卻 仍不斷膨脹,直維持到七四年末,致使 美元利率在這段時間內崛高,吸引了 港的資金外流。
上述的內、外圍因素,構成了七四 年七月時本港貸存比率升至高峯,港元 利率逐亦在七四年第三及第四季達到最 高點(雖然七四初利率因季節性原因會 短暫到過更高水平)。銀行業的貸存比 率愈高,對銀行同業拆息款項的需求便 愈大,因而銀行同業拆息率所遭受的上 升壓力也就愈强。這種貸存比率與本地.. 利率水平成正比的關係,從附圖可見一 斑(註一)。
七四年末之後,貸存比率與利率迅 速滑下一個低槽,到近七六年尾時達到 最低點。貸存比率下跌的主要原因是: :一方面海外利率下降,另一方面出品逐 漸取代了内部活動成爲經濟主力;在這 些情形之下,信貸膨脹的幅度有所遞減 相對地,資金流入卻有所增加。
不過,情形很快就逆轉了。七七、 七八及八零年都經歷了內部經濟活動的 志劇拓張,而整個七六至八〇年期間金
融機構的放款額以非常快的速度上升。
·海外利率旣上升,內部環節復又蓬勃不.. 已,令資金外流量再度大——惟獨七: 九年例外地是出口强動帶動經濟增長, 因而結算下來有入超(註二)。貸存比 率與港元利率及美元利率同告上揚的情 形毬又出現,好比七四年利率高峯前出 現過的同類現象。
值得注意的是,貸存比率與銀行[ .業拆息率兩者的波動,在短期内也是相 “當吻合的。以自七九年始的近期爲例 這段期間內貸存比率與及港元拆息率整 體上說是上揚的,但期間兩者也會共同 升到一些比較短暫的高峯(七九年四月, 及八零年四月 ),與及共同降到一些較 短暫的低槽(七九年十一月及八零年六 月 )。(此外,每年農曆新年前後拆息 率都顯著攀高,這一季節性因素也是不 容忽視。 。)
在這裏不妨再略爲檢討一下最近使 貸存比率與利率水平上升的内、外因素 當然,並不是貸存比率本身的數字愈 大就利率水平愈高(註三)。應考慮的 是總貸款量的增額,與及新形成的存款 之增額,前者比起後者來得愈大,利率.. 便愈趨上升。近來的內部環節拓張,形 成了信貸膨脹,加上存款因資金外流被 削減,因此利率的被迫上升,可說是一 種自然調節機能。
其次,如前所述,世界金融市况亦 具影響力。美元利率急升加速了本地貸 存比率與利率水平上揚。近數月來,美 元不斷升碴的表現更吸引了許多人把資 金外存。
第三,在金融組織方面,接受存款 公司在爭取存款時表現出强大的競爭力, ,加劇了利率的升勢。在決定把資金存 在銀行、財務公司抑或海外的過程中 存款者都較往日更加重視利率差距問題 原因是通貨膨脹的威脅不斷持續
將來又如何呢?估計可能有以下幾 種短期内的發展:内部通脹壓力持續 並且沒有類似七四、七五年間令貸存比 率大幅下降的嚴重經濟不景;出口有改 善但不是躍進式的;而美元匯率與美元
利率反覆居高,則看來會維持一段時期 12 。比較有利的是,目前地產市道已穩定 不少,而內部信貸膨脹似乎亦已緩慢下 來。總的來說,假設美元利率續處於高
·水平,與及本港信貸增長放緩,則可以 預期的是未來一年内利率會隨著貸存比 率有所降低,然而類似七四、七五年的 大幅度下跌則不可能。至於利率上升的 可能性,則似乎已經減少,因爲目前港 元利率與歐洲美元利率已經不相伯仲。
再看遠一點,有可能在香港這個接 近全民就業而土地嚴重短缺的地方,其 內部通脹壓力會強於世界性通脹。倘若 如此,便需要把本地利率維持在較外圍 利率爲高的水平,才能收到調節經濟的 功效;然而,這樣一來本地的高利率又 會吸引了外資注入而降低了貸存比率,
·使得高利率的目標難以維持。在這種情 形之下,政府可能會迫得積極使用它的 「利率武器」。而政府最近立法建立一 個三級的金融機構系統,首要目的正是 要把這利率武器磨得更爲鋒利。
註一:附圖中代表貸存比率的線自 一九七二年才開始,是因爲已公佈的統 計數字當中,在一九七一年以前是沒有 把本地貸款與海外貸款的數字區分開的
註二:一九七九年紀錄得的流入資 金數量極大——遠超於普通外匯交易的. 一般範圍————然而其中大部份很可能只 是賬面上的流入而已。估計當時有許多 新外資銀行及財務公司,爲了準備在本 港展開業務,曾在賬面上從海外的母公 司調入大批款項來加强它們本身的資本 。 如此的資金「流入」金融機構的客戶 存款賬戶上是沒有增益的,因此,一九 七九年, 金融機構的總貸存比率,依然 是上升的。
註三:貸存比率本身不斷上升,其 意義在此無法詳細討論。今年四月時, 銀行與接受存款公司聯合的貸存比率已 升至百分之九十八點九。再上升下去, 到了一個程度,本港金融機構所欠外國 銀行的數目便會多於外國銀行所欠本港 的,也就是說到時本地的信貸拓張,實 際上部份用的是海外銀行的資金
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